【行业研究报告】中远海能-中远海能深度报告：全球油运龙头，尽享景气上行周期

供给端：1）油船在手订单占当前运力4.3%，处于历史低位，新订单匮乏，
VLCC和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升，VLCC在
2022年11月的造价达1.2亿美元/艘，为2009年下半年来新高，5年船龄的
VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨25%、29%和22%，或抑
制船东下单造船意愿，且船厂产能紧张，大型油轮新订单交付或得到2025年之
后；2）船队老龄化明显，截至2022年11月，油轮船队平均船龄12.2岁，其中
原油油轮中20岁以上占比15%，15岁以上占比37%，VLCC中20岁以上占比
10%，15岁以上占比26%，预计2000年前后交付的将逐步进入拆解期；3）2023
年环保新规生效，主要应对措施包括降速、拆船，其中降速航行将直接限制有效
运力；而给老船降速、改造设备的经济性较低，环保新规或促使船东加快拆解。
根据Clarksons预测2022-2024原油油轮运力增速分别为4.0%、1.3%、-2.1%。
需求端：1）截至2022年9月，OECD商业原油库存13.35亿桶，截至2022年10
月，美国商业原油储备4.37亿桶，均处近5年低位，美国今年以来持续释放
月，美国商业原油储备4.37亿桶，均处近5年低位，美国今年以来持续释放
SPR，截至2022年11月初，美国SPR为3.96亿桶，接近1983年以来最低水平。
2）俄乌冲突导致贸易重构，俄罗斯被制裁前，其原油主要通过黑海航线出口至
欧洲，俄乌冲突爆发后，原油海运出口东移，原油平均出口运距增幅近80%。
3）催化剂：为对冲OPEC减产，伊朗、委内瑞拉解禁预期提升，2022年10月两
国原油产量分别为255万桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生产配额限制，一旦制
裁取消，预计产能快速释放，预计带来约130万桶/日的增量；考虑到委内瑞拉
生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资，保守估计每日能增加约
50万桶产量。根据Clarksons预测2022-2024原油运输周转量（吨海里）增速分
别为4.3%、5.3%、4.7%，货量（吨）增速分别为5.1%、1.3%、3.1%。
❑外贸油运提供高盈利弹性，内贸油运和LNG贡献稳定盈利，平抑周期波动
外贸油运：TCE每上涨10000美元/天，VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿
马型/灵便型分别贡献税前净利润增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4亿元。
当平均TCE分别达到30000、50000、80000、100000美元/天，在2021年经营条
件下，假设内贸油运和LNG运输业务净利润不变，公司净利润将分别为29.3、
63.7、115.3、149.7亿元。
内贸油运：市场运力进入审批严格、市场格局稳定，2018年，公司收购中石油
成品油船队，跃升为内贸成品油运输龙头，市占率常年高于55%；与主要客户业
务关系长期稳定，并签订COA锁定90%以上基础货源。
不多的两家大型LNG运输公司，公司的LNG运输船均与特定项目绑定、签署长
期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利。
❑盈利预测与估值
预计2022-2024年营业收入为137.64/237.07/260.88亿元，归母净利润