【行业研究报告】晶科能源-2022年三季报点评：全年出货上调预期，TOPCon持续领跑

投资要点
◼事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入527.72
亿元，同增117.40%；实现归属母公司净利润16.76亿元，同增132.37%。
其中2022Q3，实现营业收入193.64亿元，同增126.53%，环增3.41%；
实现归属母公司净利润7.71亿元，同增393.93%，环增52.96%。Q1-3
毛利率为10.24%，同减4.09pct，Q3毛利率10.22%，同减4.09pct，环
减0.98pct；Q1-3归母净利率为3.18%，同增0.20pct，Q3归母净利率
减0.98pct；Q1-3归母净利率为3.18%，同增0.20pct，Q3归母净利率
3.98%，同增2.16pct，环增1.29pct；Q3含汇兑收益3亿+及减值1.6亿，
业绩超市场预期。
◼单瓦盈利持续改善，全年出货上调预期。公司2022Q1-3组件出货
28.5GW，同增92%；其中Q3出货10.3GW，环比持平，国内占比提升
至45%，TOPCon出货近3GW。公司盈利能力持续改善，测算Q3单瓦
净利约7分/w，环比提升2分；其中PERC单瓦盈利约5-6分，TOPCon
单瓦盈利约9分-1毛，N型溢价逐步显现。2022Q3硅料价格坚挺，公
司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，制造端能力优异。展望Q4，
公司预计组件出货13-15GW，其中TOPCon出货5-6GW，受益于规模
效应+实现一体化P/N同价，超额收益将进一步提升。因此上调公司全
年出货至41.5-43.5GW，其中TOPCon出货10GW；23年持续高增，我
们预计组件出货增长50%以上，N型占比超60%！
◼TOPCon领跑者，一体化率不断提升。公司N型一期16GW已实现满
产，量产效率达25%，良率达98%（持平PERC），研发效率再创记录
达26.1%。TOPCon电池合肥二期8GW已投产爬坡，海宁二期11GW
将于年底投产，我们预计2023年底量产效率达25.7%（结合SE及技术
优化）。西宁20GWN型拉棒产能于Q4投产，我们预计2023年初完
成爬坡，N型自供能力增强。参股新特内蒙古10万吨硅料我们预计10
月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益。我们预计2022年底硅片/电池
/组件产能65/55/70GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+，
TOPCon龙一地位稳固。
◼盈利预测与投资评级：基于单瓦盈利持续改善，一体化率持续提升，我
们上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利至
27.25/54.90/75.28亿元（前值为27.25/51.58/75.15亿元），同增
139%/101%/37%。基于公司TOPCon新技术领先地位，给予2023年
◼风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。
股价走势
市场数据
收盘价(元)17.17