【行业研究报告】科士达-数据中心龙头企业，光储充快速发展有望打开增长空间

公司概况：数据中心行业国内龙头，切入光、储、充等新能源市场
公司成立于1993年，经过多年发展，主营业务包括了数据中心、光伏逆变
器、储能、新能源充电设备。公司目前已成长为国内数据中心行业龙头，
连续21年蝉联中国UPS销量市场本土品牌第一。2022年以来，在海外户
储需求持续放量背景下收入及规模均实现了较高增速，22Q1-Q3实现收入
储需求持续放量背景下收入及规模均实现了较高增速，22Q1-Q3实现收入
27.4亿元，yoy+48.27%；归母净利润4.47亿元，yoy+58.84%。
储能业务：有望成为公司未来主要增长极，受益行业高增长
公司产品主要面向表后市场，产品涵盖电池PACK、储能一体机、储能变流
器（PCS）等，21年户储一体机方案获得澳大利亚、意大利、德国等国认
证，而后成为SolarEdge等的供应商，未来有望通过ODM+自有品牌形式实
现销售规模的持续扩大。
行业层面，户用光储有投资品属性，通过电力自发自用节省电费所带来的
高经济性是行业需求起量的最重要原因。22年以来欧洲+美国电价高增长，
考虑电价及补贴的边际变化，我们测算德国、美国加州户用光储回本时间
仅6、7年，高经济性有望驱动行业高增长。
充电桩业务：国内格局优化+商用需求释放，海外带来新增量
公司充电桩产品种类齐全（直流+交流），下游应用场景多样，深耕国内市
场多年，海外认证亦在持续推进中，目前已获得日本CHAdeMO认证。
行业层面，1）国内市场新能源车高增速、原材料高位回落、行业洗牌后竞
争缓和三重因素下，行业拐点将至；2）海外市场：欧洲市场充电桩数量分
布不均（集中于德国+荷兰），美国市场新能源车销量超预期、充电桩基建
政策加码，公司业务有望通过认证及出货，带来新增量。
光伏逆变器业务：光伏装机量超预期，光伏逆变器收入触底反弹
公司产品应用场景涉及户用、分布式、大型电站，覆盖范围广，产品种类
丰富。国内光伏行业盈利拐点已现，原材料涨价影响逐步消退。海外毛利
率水平大幅高于国内，加快海外扩张步伐有望助力公司盈利能力改善。
数据中心业务：数据中心领域龙头，基本盘稳重有升
公司产品不断扩宽，已从简单的设备生产方转向一体化方案提供方。政府、
电信、银行、互联网系需求占比最大客户，公司作为行业头部企业有望承
接大部分增量需求。
盈利预测与估值：
我们预计公司2022-2024年营收41.1/66.0/93.9亿元；归母净利润
6.7/10.3/15.0亿元，yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。我们选取与公司业务相
似的阳光电源、盛弘股份、德业股份作为可比公司，根据WIND一致预期，
可比公司23年平均PE39.05X。考虑公司光、储、充业务的行业增速及公
司经营现状，我们给予公司23年PE40X，对应目标价70.6元，首次覆
风险提示：原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、
行业装机不及预期、测算具有主观性。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,422.552,805.924,111.086,604.599,391.38
增长率(%)(7.19)15.8346.5160.6542.19
EBITDA(百万元)639.07628.34825.471,158.251,642.67
归属母公司净利润(百万元)303.10373.20671.311,027.711,501.38