【行业研究报告】-宏观点评:2023年GDP增速5%需要多大的政策发力?

类型: 中国宏观评论

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-11-27 00:00:00

更新时间: 2022-11-27 17:14:13

◼2023年如果设定5%左右的GDP增速目标将如何实现?虽然2022年
迄今疫情冲击和地产下行这两大风险并未缓释,但考虑到2022年经济
增长的低基数,以及历年在GDP增速目标从未下调超过0.5个百分点,
因此年末的中央经济工作会议仍有可能将2023年的GDP增速目标设
定在5%左右。当然,仅靠低基数尚不足以实现这一目标的,本文通过
对GDP主要分项的测算,发现2023年在财政赤字率上调和专项债扩容
的前提下,还需要额外约2.7万亿的政策加码,才能填补5%增速下各
行业累计的GDP缺口(图1)。
◼根据我们计算,这2.7万的GDP缺口主要来源于净出口、房地产投资、
以及居民消费对GDP增速的拖累。但基建投资和政府消费仍将对5%
以及居民消费对GDP增速的拖累。但基建投资和政府消费仍将对5%
的GDP增速产生正的贡献,以下是我们对上述每一项的测算过程。
◼房地产投资:2023年增速-5.8%,负缺口约为8600亿。2023年房地产
投资的预测分为建安支出和土地购置费两块。建安支出的预测参考了历
史上其与施工面积在增速上的线性关系(图2),根据这一经验规律,考
虑到当期的施工面积通过迭代可以换算成前期累积新开工面积(当前约
为55个月),我们假设2023年新开工面积同比增速-15%,则计算得到
2023年建安支出增速-6.2%。我们也考虑了乐观(新开工面积增速-5%)
和悲观(新开工面积增速-30%)两种情形,对应的2023年建安支出增
速分别为-5%和-7%(图3)。
◼土地购置费的预测我们参考了今年前三批集中供地的情况,因为历史上
土地成交价款往往领先土地购置三个季度,考虑到2021-2022年各类房
企的拿地的变化(图4),我们假设2022Q4-2023Q1央企和地方国资拿
地同比增10%,民企拿地同比降30%(混合所有房企2/3等同央企和
地方国资,1/3等同民企),则计算得到2023年土地购置费增速为-
17.2%。考虑乐观(央企和地方国资拿地20%,民企拿地-10%)和悲观
(央企和地方国资拿地零增长,民企拿地-50%)两种情形,对应的2023
年土地购置费增速分别为-14.7%和-21.8%。
◼除此之外,2023年保障性租赁住房可能额外拉动地产增速3个百分点。
参考东吴地产团队的测算,2022年和2023年新增的保障性租赁房投资
约为5465亿元和9450亿元,保障性租赁住房可能拉动地产投资约3个
百分点(图5)。
◼基于上述结果可以得到中性情形下2023年房地产投资增速为-5.5%(乐
观和悲观情形下分别为-4.3%和-7.7%),但鉴于土地购置费不纳入GDP
统计,因此中性情形下如果对标5%的实际增速,房地产投资存在的
GDP缺口为8598亿。
◼居民消费:2023年增速4.7%,负缺口约为9560亿元。鉴于疫情仍是影
响2023年消费复苏的核心变量,我们预测假设的出发点为防疫政策严
苛程度在不同情景下的演变。基本假设为一季度末,二三线城市防疫政
策大幅放松,而一线城市考虑到稳定因素、三线以外城市考虑到医疗资
源有限,仍维持动态清零政策,但相对于2022年防疫政策边际放松(表
1)。根据后续防疫政策的严苛程度,我们对于居民消费的预测分为中性、
乐观、悲观三种情景假设。
◼测算重点参考了22Q2我国香港和22Q3杭州在防疫政策放松后的社零
增速(分别为2.8%、13%),基本设定为二三线城市增速领跑,一线和
三线以外城市根据假设乘以0.75-0.85间的系数。中性情形下,假设防
疫政策在23H2边际小幅收紧,预计2023年增速4.7%,对标5%的实
际增速,社零缺口为9,559亿元。乐观情形下(政策仅在23Q4边际收
紧)和悲观情形下(假设23Q1政策放松后疫情大规模反弹,政策于6
月大幅收紧,直至23Q4才放松),预计2023年增速分别为6.6%、1.9%。