【行业研究报告】佳发教育-智慧招考加强防作弊建设，产业东风静待花开

政策红利持续释放，下游增量需求可期
政策鼓励高职教校园建设，叠加贴息优惠有望刺激下游需求。近期利好政
策持续推出，11月上旬教育部等五部门联合印发通知，全面改善职校办学
条件与质量；9月国常会提出对高校、职校、实训基地等设备购置和更新
改造新增贷款，随后央行设立设备更新改造专项再贷款。
本次专项贷款总规模额度在2000亿元以上，利率不超过3.2%，中央财政
贴息2.5%，贷款实际利率约0.7%；贷款投放或将带动教育信息化需求增长，
贴息2.5%，贷款实际利率约0.7%；贷款投放或将带动教育信息化需求增长，
特别是提升高教、职教、实训教育等领域教育信息化渗透率，带动相关订
单增长。
本次贴息政策下，佳发等教育信息化厂商或一方面助力高职教院校申请专
项贷款，后续相关订单有望逐步落地；另一方面按照政策指引方向加快业
务覆盖。
考试招生改革带动标准化考场建设，订单情况向好
2022年全国有望基本全面实施新高考改革，并带动中考改革的实施，高中
学业水平考试和中考考试用标准化考场也将加快建设；同时近两年高考等
重要考试仍有作弊行为发生，国家持续重视、加强考场监管，防作弊市场
或将快速增长。智慧招考是公司传统优势业务，佳发曾先后中标国家级、
省级平台项目，在标准化考点建设中占有较大的市场份额，伴随相关需求
增长，作为行业领先企业，产品渗透率有望不断提升，近一个月以来已中
标多个项目。
22Q3收入1.04亿同增19.5%，合同负债0.29亿元同增211.9%
此前公司发布三季报，前三季度收入3.51亿元，同比增长23.6%；其中
22Q1-3收入及同比增速分别为0.92亿（+67.1%）、1.55亿（+9.3%）、1.04
亿（+19.5%）。截至22Q3末，公司合同负债0.29亿元，同增211.9%，较
22年初增长52.6%，主要系公司前三季度预收款项增长所致。
22Q1-3公司归母净利0.90亿元，同比减少2.5%；其中22Q1-3归母净利及
同比增速分别为0.15亿（+209.2%）、0.55亿（+0.5%）、0.20亿（-39.6%）。
22Q3公司毛利率40.1%，同比减少18.8pct；归母净利率18.8%，同比减少
18.4pct。
目延期，我们调整盈利预测；同时考虑公司受益本次贴息贷款政策红利，
教育信息化需求及订单有望增长，我们预计公司2022-24年归母净利分别
为1.2、2.5、3.8亿（此前22-23年原值分别为5.5、6.1亿），EPS分别为
0.31、0.63、0.95元/股（此前22-23年EPS分别为1.38、1.53元/股），对
应PE分别为35.9、17.4、11.5x。
我们选取教育信息化相关标的国新文化、科大讯飞为可比，参考可比公司
2023年一致预期均值24.8xPE，给予公司2023年合理估值区间23-25x，对
风险提示：宏观经济景气度下行风险；行业竞争加剧风险；疫情反复影响
项目交付；毛利率随业务结构波动等风险。
-38%
-24%
-10%
4%
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32%
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