【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：底部盘整，静待复苏

底部盘整，静待复苏
底部盘整，静待复苏
——行业周报
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核心观点：白酒中长期布局，新兴零食店前景广阔
11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输
沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）
表现相对领先。受到疫情病例增加影响，多地防控力度加强，影响食品饮料板块走
势。当前时点我们并不悲观，板块估值与基本面均在底部，但走出反转行情可能尚
须时日，核心变量仍在于疫情。考虑到白酒企业新年度目标尚未落地、春节备货的
不确定性以及同期高基数，白酒短期市场情绪不佳。我们认为虽然一季度部分企业
面临经营压力，但酒企应会根据市场需求情况制定合理的季度以及年度目标。当前
底部盘整，静待消费复苏。从中长期布局角度，我们建议先确定性后弹性原则，当
前关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。
随着宏观经济的变化、消费者的消费习惯改变以及新冠疫情事件的冲击，休闲食品
的销售渠道也在持续发生变革。国内传统大型商超渠道逐步老化，近年受到疫情冲
击较为明显。线上渠道多年来持续发展，但传统天猫淘宝京东渠道近年增速有所放
缓，新兴的抖音快手达人直播模式发展迅速。线下新渠道中，现代便利店渠道持续
拓店，高端会员店渠道方兴未艾，以零食很忙为代表的新兴零食折扣店渠道欣欣向
荣，前景广阔。新兴零食折扣店渠道高速发展，通过独特的产品定价策略和优秀的
门店运营能力以及成熟的供应链能力提升经营效率，零食折扣连锁业态同店模型表
现优异。我们认为能够在稳固自身原有基础上，积极拥抱新兴渠道的细分品类零食
龙头企业有望受益渠道变革趋势，获得快速成长。建议关注洽洽食品、盐津铺子，
弹性标的关注甘源食品。
推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新，嘉必优
（1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体
系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释
放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，
库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫
情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，
预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起
到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配
方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得
突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
市场表现：食品饮料跑输大盘
11月21日-11月25日，食品饮料指数跌幅为3.6%，一级子行业排名第23，跑输
沪深300约2.9pct，子行业中其他食品（-0.0%）、肉制品（-0.3%）、零食（-1.2%）
表现相对领先。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
-38%