【行业研究报告】钧达股份-转型光伏盈利向好,N型扩产迅速前景广阔

类型: 深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-11-27 00:00:00

更新时间: 2022-11-28 09:12:38

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)2,86312,81323,09624,885同比234%347%80%8%归属母公司净利润(百万元)-1799432,5003,304同比-1419%628%165%32%每股收益-最新股本摊薄(元/股)-1.266.6617.6723.35P/E(现价&最新股本摊薄)-31.1411.758.89关键词:#产能扩张#新产品、新技术、新客户投资要点◼剥离汽车业务专注光伏,N型时代迎高速增长:钧达已实现全资控股捷泰科技,剥离原有汽车业务,全面转型专业光伏电池厂商,核心人员均为光伏老将,经验丰富。捷泰科技2010年起建设首个光伏电池工厂,2013年电池出货量位居行业前五,2017年成为全球最大黑硅电池供应商;2021年8.5GWPERC满产,启动N型电池开工建设。2022Q1-3捷泰科技营收69.46亿元,同增106%;净利润3.75亿元,同增192%;同时公司8GWTOPCON已投产,进度行业领先,N型时代有望高速增长。◼光伏需求高景气,N型变革成行业趋势:2023年硅料产能释放,中美欧市场旺盛,我们预计全球装机370-380GW,同增50%,后续至2025年保持20%+增长。2022年以来大尺寸电池供需紧缺,盈利持续修复;N型电池步入量产元年,TOPCON渗透率持续提升,我们预计2022年占比7-10%,2023年提升至20-30%,后续成为市场主流。1)盈利:供需紧缺+新技术超额收益,电池盈利持续改善,我们预计PERC2022年单瓦盈利5-8分,2023年供应缓解但整体偏续改善,我们预计PERC2022年单瓦盈利5-8分,2023年供应缓解但整体偏紧;TOPCON成本P/N同价在即,单瓦享约1毛盈利红利。2)效率:2023年导入SE提效,效率目标25.5%+,后续叠加双面Poly等技术量产潜力达27%+,产业经济性持续提升。3)产业化:N型变革中百舸争流,晶科、钧达等量产进展领先,有望脱颖而出享受新技术红利。◼TOPCON量产领先,盈利持续受益:公司TOPCON量产进度行业领先,紧跟晶科能源位列行业第一梯队。1)效率:公司TOPCON电池量产效率已达25.0%,良率达97-98%,后续导入SE提效等技术后我们预计2023H2达25.5%+,TOPCON技术know-how积累塑造动态护城河;2)产能:公司布局上饶9.5GWPERC及滁州18GW+淮安26GWTOPCON产能基地;其中滁州一期8GW已满产,我们预计二期10GW2023Q1投产,淮安一期13GW于2023Q2投产,二期2023年启建。3)出货:公司电池出货快速提升,我们预计公司2022-24年出货11.4/30.5/44GW,同增100%/167%/44%,其中TOPCON出货2.4/21/36GW,N型占比行业领先。4)盈利:电池盈利持续修复,我们预计2022Q4公司PERC盈利1毛+/W,TOPCON享4分左右超额收益。2023年整体盈利向好,我们预计PERC单瓦6分/W,TOPCON实现P/N同价,单瓦盈利达1毛/W,公司TOPCON占比高、弹性大,盈利能力持续受益!◼盈利预测与投资评级:基于公司TOPCON产业化提速,我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.4/25.0/33.0亿元,同增628%/165%/32%,对应EPS为6.7/17.7/23.3元。考虑公司是业内首批实现TOPCON规模化量产的企业,我们◼风险提示:竞争加剧、技术导入不及预期、光伏政策超预期变化等。-28%5%38%71%104%137%170%203%236%269%