【行业研究报告】晶丰明源-LED驱动芯片龙头，产品布局持续优化

◼投资摘要
晶丰明源作为国内LED驱动芯片龙头企业，通过内生+外延实现企业
跨越式发展。公司管理层来自意法半导体、安森美、通用电气、中兴
通讯等国内外知名企业；公司注重产品研发投入，研发费用率近三年
保持较高水平，截止2022Q3，公司研发费用率为37.41%，研发人员
占比为66.1%；公司通过并购以及参股持续外延拓宽产品线，通过收
占比为66.1%；公司通过并购以及参股持续外延拓宽产品线，通过收
购英特格灵、上海芯飞拓展了电机驱动以及外置AC/DC芯片业务。
智能LED照明业务方面，凭借核心技术受到下游客户认可，业绩短期
承压，盈利能力有望迎来恢复。智能家居以及物联网推动LED照明智
能化的需求，2021年中国智能照明行业市场规模将超过350亿元，年
复合增长率为24.6%，市场空间广阔。客户方面，国际照明领导品牌
飞利浦推出的首款智能照明产品—HUE照明系统中全面配套公司产
品，宜家、小米智能照明产品中也配置了公司电源管理芯片。不仅如
此，公司也正在积极与公牛电器等智能家居产品生产商展开密切合
作。业绩层面，公司正在通过下调价格来消化库存，随着库存清理结
束以及工艺平台的升级，我们认为公司产品毛利率有望触底反弹。
公司加快AC/DC+DC/DC新产品布局，打造公司第二成长曲线。内置
AC/DC产品，2022年上半年，共有5颗应用于空气炸锅、暖风机等小
家电的产品实现销售；外置AC/DC产品，公司成为优先快充方案上采
用磁耦通讯的国内厂商；大电流DC/DC产品，公司加大研发投入，积
极弥补国产空白，目前国内首款10相数字控制电源管理芯片
BPD93010已经顺利投入市场并实现量产。
◼投资建议
为-2.13/+0.94/+2.63亿元，同比-131.4%/+144.3%/+180.1%，对应
EPS为-3.38/+1.50/+4.19元，2023-2024年PE为89.29/31.88。未来
◼风险提示
新产品研发不及预期、供应商依赖风险、技术升级迭代风险
◼数据预测与估值
单位：百万元2021A2022E2023E2024E
营业收入
2302108217042269
年增长率108.7%-53.0%57.5%33.1%
归母净利润677-21394263
年增长率
883.7%-131.4%144.3%180.1%