【行业研究报告】海天国际-需求端复苏仍需时间，维持“收集”评级

Maintain"Accumulate"withTPofHK$21.00.WeforecasttheCompany's
shareholders'netprofitin2022/2023/2024toincreaseYoYby-25.3%%,
17.6%,and10.5%,respectively.WeforecasttheCompany'searningsper
sharein2022/2023/2024tobeRMB1.428,RMB1.679,andRMB1.855,
respectively.OurTPrepresents12.9x/11.0x/10.0x2022-2024PEratioand
1.7x2022PBratio.WebelievethatwithadjustmentsinChina'srealestate
1.7x2022PBratio.WebelievethatwithadjustmentsinChina'srealestate
policiesandlocalCovidepidemicpreventionpolicies,downstreamdemand
mayrecoverin2023andimproveperformancein2023.
Full-yearperformanceisunderpressure.Affectedbyunfavorablefactors
suchasthelocalCovidepidemicandweakdemand,theCompany'sfull-year
performanceisunderpressure.WeforecastthattheCompany'sannual
revenuewilldeclineby22.0%.TheCompany'slaunchedacost-effective
modelfortheMarsseriesinthesecondquarter,whichisexpectedtohelp
increasetheCompany'smarketshare.ThedepreciationoftheRMB
exchangerateanddeclineinrawmaterialpricesmayoffsettheimpactfrom
weakdownstreamdemand.WeexpecttheCompany'sgrossprofitmarginto
remainstableinthesecondhalfoftheyear.
Opportunitiesexistinoverseasmarkets.TheCompanycontinuesto
deployoverseasmanufacturingbasestostrengthenitsinternational
competitiveness.Thecontinuousimprovementindeliverycapacityofthe
company'sMexicofactorywillfurtherenhancetheCompany'sabilityto
expandtheNorthAmericanmarket.
Catalysts:Downstreamdemandrecovers;rawmaterialpricedrops;
improvingdeliverycapabilitiesinoverseasmarkets.
维持“收集”评级，给予目标价21.00港元。我们预测公司2022/2023/2024年的股东净
利润分别同比增长-25.3%、17.6%、10.5%，公司2022/2023/2024年每股盈利分别为人
民币1.428元、人民币1.679元、人民币1.855元。我们目标价对应12.9倍/11.0倍/10.0
倍的2022-2024年市盈率和1.7倍2022年市净率。我们认为随着中国房地产政策及防疫
政策的调整，下游需求或将在2023年实现复苏，并改善公司2023年业绩表现。维持“收集”评级，给予目标价11.19港元。我们预测公司2022/2023/2024年的股东净利润分别同比增长18.8%、27.9%、20.3%，公司2022/2023/2024年每股盈利分别为人民币0.516元、人民币0.658元、人民币0.790元。我们目标价对应19.1倍/15.0倍/12.5倍的2022-2024年市盈率和2.2倍2022年市净率。
公司全年业绩或将承压。受国内疫情、需求疲弱等多种不利因素影响，公司全年业绩承压，
我们预计公司全年营收将下降22.0%。公司Mars系列二季度推出性价比机型，预计该机
型将有助于提高公司的市场占有率。人民币汇率贬值以及原材料价格下行有助于对冲下游
需求疲弱的影响，我们预计公司下半年毛利率将维持稳定。
海外市场存在机遇。公司继续布局海外制造基地，以增强其国际竞争力。公司墨西哥工厂
交付能力持续提升，将进一步增强公司拓展北美市场的能力。
催化剂：下游需求复苏、原材料价格下行、海外市场交付能力提升。
Rating:Accumulate
Maintained
评级：收集(维持)