【行业研究报告】美团-W-美团Q3点评：利润大超预期，Q4外部环境或致业绩承压

❑收入符合预期，盈利大超预期
22Q3美团实现营收626亿（YoY+28.2%，QoQ+22.9%），略高于一致预期
0.39%。Non-IFRS下盈利35.3亿（21Q3亏损55.3亿，QoQ+71.4%），远超一致
性预期320.6%，Non-IFRS利润率5.6%（YoY+16.95pct，QoQ+1.59pct）。判断盈
性预期320.6%，Non-IFRS利润率5.6%（YoY+16.95pct，QoQ+1.59pct）。判断盈
利高于预期主要因为外卖&闪购盈利、新业务减亏以及降本增效下管理&研发费
用优于预期。交易用户数达6.87亿（YoY+2.9%，QoQ+0.4%），活跃商家930
万（YoY+11.3%，QoQ+0.4%）。
三季度，7-8月公司各项业务恢复较好，但9月疫情加重，公司各项业务均受负
面影响。展望四季度，我们判断Q4的外部环境将比Q3更加复杂，1）疫情环境
更加复杂，11月25日本土确诊+无症状规模达34909例，已超今年4月峰值，且
遍布全国各地。根据统计局数据，10月餐饮消费同比降低8.1%，较7至9月的-
1.5%/8.4%/-1.7%显著下滑；2）多地出台抵达本地健康管理措施，要求抵达本地
后三/五天内不得进入餐饮等公共场所，或将影响城市间流通以及餐饮、娱乐消
费，并对美团外卖、到店酒旅等业务产生影响。
虽然短期外部环境更加复杂，但随着“防疫政策优化措施20条”发布后，我们认
为防疫措施优化逐步明朗，明年消费场景或将逐步改善，美团各类疫情受损业务
亦将明显反弹。
❑核心本地商业：收入基本符合预期，盈利大超预期
22Q3核心本地商业实现营收463亿（YoY+24.6%，QoQ+26.0%），略高于一致
预期0.2%。实现经营利润93.2亿（YoY+124.6%，QoQ+12.8%），大幅高于一致
预期17.27%，经营利润率20.1%（YoY+8.95pct，QoQ-2.34pct），利润超预期主
要由于外卖&闪购盈利超预期。
❑竞争缓和，外卖&闪购盈利能力大超预期
我们测算Q3外卖+闪购收入达365亿（YoY+28.6%，QoQ+21.9%）。其中，配
送总收入201亿（YoY+30.6%，QoQ+26.1%），配送总成本226亿（YoY
+12.6%，QoQ+31.4%），配送收入减成本同比显著改善，总单量达50.25亿
（YoY+16.2%，QoQ+22.5%），主要由闪购增速拉动。
1）外卖：我们测算外卖收入335亿（YoY+26.5%，QoQ+23.6%），基本符合预
期。测算外卖总单量达45.75亿单（日均4973万单，YoY+14.0%，QoQ
+23.3%），低于一致性预期2.8%。判断单量低于预期主要因为9月疫情等外部环
境超预期变化，对外卖产生负面影响，7、8月份因天气炎热，外卖恢复较好，8
月初最高日订单量超6000万单。收入增速远高于单量增速，我们判断主要是抵
减收入的补贴明显下降。外卖行业整体竞争趋缓，对比竞对，本季度饿了么UE
继续为正，GMV取得“正数GMV增长”，主要因为客单价提升，判断单量或持
平，显示出美团外卖即便降低补贴，市占率仍在提升。
我们测算外卖OP达47.95亿（单均1.05元，YoY+447%，QoQ-3.4%），大超预
期26.9%。OPM为14.3%（YoY+11.01pct，QoQ-4.01pct）。利润大超预期，我们
xiechen@stocke.com.cn
研究助理：陈相合