【行业研究报告】医思健康-医思健康23财年中报点评报告：收入同增31%，疫情+业务扩张致利润短期承压

23上半财年：公司实现营收18.9亿港元，同比+31.1%，环比+28.3%；实现归母
净利润8005万港元，同比-50%，环比+115%。利润下滑主要系：（1）对入境旅
净利润8005万港元，同比-50%，环比+115%。利润下滑主要系：（1）对入境旅
客实施的旅游限制和卫生检疫安排的延长；（2）受疫情管控政策影响，公司香港
/澳门/广州/深圳/上海美容及养生业务平均停业20/31/10/26/122天；（3）投放资
本开支以支持新医疗设施内生增长，但相关设施暂未产生收入。
❑收入拆分：医疗板块增长靓丽，疫情管控致医美营收小幅下滑
1）按业务：医疗业务/美容及养生服务实现收入11.8/6.1亿港元，同比+47.5%/-
2.0%，占比62%/32%，其中医疗业务占比较上年同期提升6.9pp。已有机构内生
增长强劲+外延并购驱动医疗业务高增；受香港及内地经营区域疫情管控影响，
美容养生业务小幅下滑。此外得益于兽医业务的整合扩张（23H1贡献7700万港
元收入，已超出22财年全年），公司其他业务收入达1.1亿港元，同比+302%。
2）按区域：香港/大陆/澳门收入分别为17.5/0.9/0.6亿港元，同比
+33%/+13%/+8%，占比90%/6%/4%。3）按客户类别：老/新客户收入占比
72%/28%。4）按机构类型：原有门店/新并购机构收入占比94%/6%。
❑盈利能力：业务扩张驱动费用率上行，净利率修复可期
1）费用率：存货及原材料/注册医生开支/职工薪酬/广告开支费用率分别为
13.6%/26.5%/25.2%/5.1%，同比+2.8pp/5.7pp/1.4pp/0.03pp。2）净利率：净利率
为5.6%，较上年同期下降8pp。截至22年9月，公司服务点数量达154个，同
比+69%；旗下注册医生人数达293名，同比+67%；医疗业务覆盖专科数目35
个，同比+52%，公司业务版图扩张明显，驱动相关费用支出上行，短期拖累表
观盈利能力。预计伴随服务机构经营爬坡及整合进程持续推进，其规模效应亦将
逐步显现，净利率有望迎来修复。
❑内地扩张战略调整，聚焦业务协同打造大健康版图
香港市场稳步修复：当前香港疫情防控政策已较为开放，继施行“0+3”后，近
期金融科技周、国际七人榄球赛等多项重要公共活动亦顺利举办，线下人流量恢
复明显，社会经济复苏动能充沛。公司23财年第1/2季度实现销售额8.6/9.6亿
港元，Q2单季度表现已超过香港第五波疫情前水平，呈逐季环比改善趋势。
精细运营持续推进：以估值计，公司报告期内已执行2.19亿港元的收并购项
目，涵盖医疗专科、体检、兽医等多个领域，逐步构建起“消费医疗+医疗美容
+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵。公司可对新收机构在财务、人力、营
销、数码科技等多维度深度赋能，历史收购标的平均市盈率由收购前的9.8倍大
幅降至5.8倍，即对应利润平均增幅超60%，精细化整合能力不断验证。23上半
财年客户复购率可达93.7%，跨品牌消费比例达28.1%，分别较22财年提升
3.5pp/0.6pp，品牌口碑及多业务协同持续强化。
内地扩张静待重启：基于规避疫情防控政策不确定性及成本管理的考量，公司
将于短期暂停内地扩张进程，致力于当前业务的整合运营。但内地布局只是暂停
而非终止，公司22年7月于深圳新开设2个医美服务点，截至中报披露于内地
共拥有16个服务点，增长势头良好，未来相关扩张计划亦有望在合适的时机迎
来重启，贡献发展增量。
❑盈利预测与估值