【行业研究报告】和黄医药-厚积薄发，以差异化产品优势面向全球市场

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差异化优势产品进入收获期，解决多个适应症的临床痛点：
1.呋喹替尼是靶
向特异性最好的抗血管生成口服小分子，2018年获批治疗三线结直肠癌，
安全性好于竞品瑞戈非尼，去年四季度市场占有率已经超越瑞戈非尼，且
差距在不断扩大。和其他PD1联用的潜力大，有望进一步提高晚期结直肠
癌患者的疗效。二线胃癌III期达到主要终点PFS。2.索凡替尼是国内唯一
一个治疗所有晚期中低级别NET的口服激酶抑制剂，相比竞品覆盖患者人
群更广。安全性对比其它小分子口服药更好，价格也相对进口药物有优势，
竞争格局极佳。联合PD1单抗潜力较大，有望填补NEC治疗领域空白。3.
赛沃替尼是国内首个获批的MET抑制剂。MET外显子14跳变每年大概
有1万多新增患者，但中国每年有超过12万的各类MET驱动的患者。因
此，赛沃替尼拥有较大的潜在市场，与奥希替尼的联合疗法有望解决三代
EGFRTKI耐药性问题，恢复对EGFRTKI的敏感性，并且联合疗法可能成
为一线MET异常/EGFR突变的NSCLC治疗的选择。阿斯利康助力其全球
商业化，和黄拥有特许权收入中国30%，中国以外9-18%。
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海外管线持续推进，明年催化剂不断落地：
今年赛沃替尼参加医保公司医
保谈判意愿强，作为国内唯一上市的cMet抑制剂，有望获得温和的降价幅
度帮助明年持续放量；呋喹替尼的三线结直肠癌适应症全球多中心OS为
终点的临床数据申报美国NDA,明年上市的可能性大；呋喹替尼二线胃癌
明年有望国内申报NDA。
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盈利预测与投资评级：
我们预计2022~2024年公司国内肿瘤业务收入为
12.28、17.15和28.86亿元人民币，2027年达到销售峰值为63亿元人民
币，由于其他收入主要来源于上海和黄，未来可能会剥离，暂不予以考虑。
给予2027年9倍PS，对应目标市值567亿元人民币，按10%折现后对应
2023年目标市值387亿元人民币，较当前市值有较大增长空间。首次覆盖，
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风险提示：
产品研发不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期；海外新药
注册审批进度不及预期。
-79%-71%-63%-55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%11/26/20213/27/20227/26/202211/24/2022和黄医药恒生指数