【行业研究报告】休闲服务-社会服务行业专题报告：瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合

http://www.stocke.com.cn1/30请务必阅读正文之后的免责条款部分
社会服务
社会服务
报告日期：2022年11月25日
瑞幸咖啡：联营合伙门店加速，“产品+渠道”珠联璧合
——行业专题报告
报告导读
瑞幸咖啡是新餐饮连锁龙头，营收高速增长。公司下沉市场发展空间充足，引领快咖
啡场景消费。公司是新餐饮咖啡龙头，具备强渠道和强产品双强能力，渠道强的优势
反馈产品低成本验证，持续推陈出新，季度新品不断，咖啡饮品引领行业发展，反哺
提升渠道盈利能力以及提升APP的用户数，建立全渠道流量运营优势，典型如生椰
拿铁以及生酪拿铁。渠道上，瑞幸不依赖于三方流量，自有APP+小程序+微信群运
营销售额占比超过95%，线上营销费用率低于行业水平，公司本地化到家上成本优势
显著。产品爆款+门店拓展+全渠道，公司具备较强的增长前景，预计2022年年底门
店数达到8000家，直营门店利润率持续提升，加盟门店变现加速，公司预计将在12
月份放开新一轮下沉市场联营合作人名额。预计公司将持续拓展公司门店数量，下沉
市场仍具备单杯咖啡提升空间，未来成长可期。
投资要点
❑中国咖啡连锁龙头，营收回转未来可期：
1)公司是中国咖啡行业龙头，截至2022年11月初，瑞幸门店总数已达7957家（Q3
增加651家），门店数位列咖啡行业第一。
2)公司管理回归正轨，经股权结构与管理层变动，大钲资本为控股股东，管理层趋于
稳定。
3)公司2022年Q3营收38.95亿元，同比+65.7%。加盟店收入占比提升，2022年Q3
收入占比达到23%。公司净利率大幅提升，22Q3公司Non-GAAP营业利润率为
17.8%，净利率为13.22%。
❑多维驱动咖啡市场，发展空间充足：
1)中国咖啡行业规模持续增长。预计2021-2025年CAGR为27.22%，2025年咖
啡市场规模预计将达10000亿元。
2)门店月度扩张速度连续8个月超过10%，截止2022年5月1日，中国内地共有
咖啡门店11.73万家。低线门店增速加快，现制咖啡连锁率低，行业集中度下降。
3)咖啡消费者以中青年中等收入女性为主，高收入人群咖啡渗透率高，咖啡成瘾性
依赖性强，消费习惯已逐步形成，消费需求趋向多元。
❑竞争优势：供应链-爆品-门店规模飞轮效应：
1)商业模式：快咖啡消费模式，从自营到加盟。2022年外卖业务占比有所提升，2022
年7月增长至26.2%。截至2021年底，快取店占自营店总数的97.1%。加盟店比
例提高，2022Q3达到32.0%。2021年加盟店单店收入约为80.27万元，yoy121.59%。
门店向下沉市场拓展，三线及以下城市门店数超1800家，占总门店数量24%。
Q3自营门店实现净利率29.2%，同店+19.4%。
2)供应链能力：持续推出爆款，纵向一体化整合。持续推出爆款，咖啡饮品化战略，
提升品牌形象。2021年公司推出了113个新品鲜榨饮料SKU，平均每个季度推出
近30款，2022年前三季度推出近100款新品SKU。公司上游供应稳定，计划供
应链纵向一体化整合。
3)数字系统建设：营销更加精准，声量+私域运营优势凸显。采用全部线上点单提
高服务效率，依靠技术核心提高运营效率。重视公域平台声量维护，公司品牌声