【行业研究报告】润丰股份-收购Sarabia 100%股权，加速拓展欧盟市场业务

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
收购西班牙农化公司Sarabia公司100%股权，其将成为公司拓
展欧盟业务的根据地。Sarabia成立于1985年11月25日，主
营业务包括农用化学品、化肥、杀虫剂、除草剂以及其他农业
相关产品的采购、销售和营销。公司收购Sarabia能有助于公司
加入更多活性组分的TaskForce，降低投资风险和投资额，加快
丰富公司在欧盟市场的产品组合；Sarabia公司拥有工厂能本土
生产，能成为公司新的制造基地，有助于公司拓展市场并用此
工厂来供应市场所需；基于Sarabia现有团队的专业经验，有助
于公司更为准确的选择产品进行登记规划和投入，降低登记投
于公司更为准确的选择产品进行登记规划和投入，降低登记投
资决策风险；Sarabia公司在西班牙拥有良好的品牌和经销渠
道，能成为公司更多产品组合在西班牙市场ToC的绝佳通路；
基于Sarabia已有登记，积极拓展西班牙之外的其他欧盟市场，
能快速提升Sarabia业务规模；Sarabia公司拥有优秀的团队和
良好的运营基础，必将成为公司拓展欧盟业务的根据地。
公司积极拓展欧盟农化品活性组分等同认定。公司自2016年就
已开始在欧盟投资原药等同认定，现已获得欧盟约80个活性组
分的等同认定，并且仍在持续对更多的活性组分完成欧盟的等
同认定。目前公司在欧盟市场的农化品活性组分供应平台已构
建完成并在持续丰富完善；公司自2020年开始选择个别制剂产
品启动了在欧盟部分国家的AnnexIII的登记，目前依旧在进程
之中；基于上述欧盟市场农化品活性组分供应平台，已经在欧
盟市场开始了原药等同登记下的原药供应业务，2022年欧盟业
务规模约1600万美金，尚属于起步阶段。
欧盟作物市场价值高、利润高、壁垒高。欧盟作物保护品市场
价值约90亿美金，市场价值大，利润高，但是基于该市场登记
规则复杂多变，加上定期Renewal，产品登记的投资大且错误
选择产品登记的投资风险大；市场相对封闭，大部分产品的
TaskForce对新的进入者不开放，导致新进入者投资大且耗时
长；欧盟对于不同活性组分的评估十分严苛，对于不同活性组
分的禁限用政策走在全球各市场之前，生物农药在该市场快速
成长。
盈利预测。我们预计公司22-24年归母净利润为16.07亿元、
20.88亿元、25.05亿元，对应EPS可达5.82、7.56元、9.07
元。我们认为公司全球营销网络的建立以及未来产能扩张使公
司具有较高成长潜力，对新股给予一定估值溢价，给予公司
2022年18.5倍PE，对应合理目标为107.67元，维持优于大市
评级。
风险提示。汇率变动风险；募投项目进展不及预期风险；疫情
风险。
刘威WeiLiu庄怀超HuaichaoZhuang
wei.liu@htisec.comhc.zhuang@htisec.com
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