【行业研究报告】美团-W-港股公司信息更新报告：2022Q3利润超预期，看好疫情好转后增长提速

——港股公司信息更新报告
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考虑到当前疫情改善慢于预期，我们下调公司2022-2024年收入预测分别为
2177/2706/3456（原值2237/3020/3760）亿元。考虑到三季度利润超预期表现，我
们将2022年Non-GAAP归母利润预测上调为34（原值19）亿元；考虑到单量
增长仍是公司的优先目标，疫情缓解后单均补贴预计环比回升，我们下调公司
2023-2024年Non-GAAP归母利润预测为109/310（原值193/445）亿元，对应
2022-2024年调整后EPS分别为0.6/1.8/5.1元。公司当前股价（截至2022年11
月25日）对应2022-2024年经调整PE分别为222.4/69.9/24.5倍，考虑到本地生
三季度需求恢复相对偏弱，变现率提升驱动利润表现超预期
收入端看，公司2022Q3实现收入626.2亿元，同比增长28.2%，略高于彭博一
致预期27.8%，其中核心本地商业实现即时配送单量50.3亿笔，同比增长16.2%，
疫情反复下三季度需求表现相对偏弱。利润端看，公司毛利率同比提升7.5pct至
29.6%，经调整净利率同比提升17pct至5.6%，分部门看：（1）尽管疫情对骑手
成本和公司经营杠杆造成了一定压力，但本季度核心本地商业依然实现经营利润
93.2亿元（彭博一致预期79.5亿），我们认为利润的超预期表现表明公司的核心
业务仍然拥有较强的竞争壁垒，依靠降低用户端补贴等提升变现率的能力依然可
期；（2）新业务亏损率收窄至41.6%，在面临夏季优选开支增加的情况下整体经
营效率继续稳步提升。
预计四季度核心业务需求仍将受到压制，看好疫情好转后增长提速
展望未来，我们认为公司四季度：（1）核心本地商业：餐饮外卖、到店酒旅的需
求预计将受到明显压制，但闪购有望受益于消费者的囤货需求在单量和客单价上
取得更快的增长；（2）新业务：涉及线下消费场景业务如打车、骑行预计将受到
负面冲击，但美团买菜有望实现单位经济的继续优化。我们认为随着后续疫情防
控措施逐渐优化，需求恢复的确定性将驱动公司收入增长取得快速恢复。
风险提示：疫情风险、公司骑手成本优化不及预期、货币化率提升不及预期。
财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)114,795179,128217,747270,626345,637
YOY(%)17.756.021.624.327.7
经调整净利润(百万元)3,121-15,5723,40710,86931,002