【行业研究报告】美团-W-业绩超预期，预计疫情对Q4形成扰动

业绩超预期，预计疫情对Q4形成扰动
业绩简评
2022年11月25日，公司披露三季度业绩公告，2022Q3实现营收
626亿元，同比增长28%；NON-IFRS归母净利润35亿元，NON-IFRS
净利润率5.63%。
经营分析
交易用户及活跃商家数创新高，用户消费频次持续提升。2022Q3，
公司交易用户数达到6.87亿人，同比增长2.9%，活跃商家数达到
930万，同比增长11.3%，每位交易用户平均每年交易笔数达到
39.5比，同比增长14.8%。2022Q3，尽管疫情对公司业务产生一
定影响，但在7、8月的暑期旺季公司各项业务仍表现出较强韧性，
9月至今疫情负面影响有所加大，我们认为对公司短期业绩会产生
一定影响，但公司业务的强韧性将在疫情修复后得到较快恢复。
核心商业：餐饮外卖实现高质量成长，闪购保持高增长态势，到
店酒旅有所修复。1）餐饮外卖及闪购：订单量增速回暖，即时配
送交易笔数达到50.25亿，同比增长16.2%。外卖用户季度消费频
率创历史新高，闪购用户数量、购买频率及留存率同比提升，且
活跃商家数及新入驻商家数同比增长30%。2）到店酒旅：到店新
消费品类快速增长，本地游需求提升，露营等新消费品类在夏季
实现快速增长。在Q3疫情有所恢复情况下，公司到店业务体现出
较强恢复力度，我们认为尽管Q4该业务会面临一定挑战，但随后
续疫情好转仍将恢复增长。
新业务：经营亏损收窄，仍聚焦高质量增长。2022Q3，公司新业
务经营效率持续提升，经营亏损达到68亿元，经营亏损率41.6%，
环比优化6.39pct，经营效率的提升主要由于新业务中商品零售业
务经营效率的提高。美团优选经营效率持续提升，品牌定位升级
为“明日达”，供应链及物流能力持续完善，推行智能分拣系统，
以更低成本提升配送效率。美团买菜在Q2疫情期间形成了良好的
用户教育，在Q3保持强劲增长，我们认为后续仍将保持较快增长。
盈利预测、估值与评级
疫情对短期业绩产生冲击，我们认为公司业务的强韧性在长期具
备较强竞争力，预计公司2022/2023/2024年营收分别为
2170/2808/3487亿元，Non-GAAP净利润分别为47/213/377亿元，
对应P/E分别为164/36/21X，EPS为0.76/3.45/6.10元，维持“买
入”评级。
风险提示
疫情反复导致线下消费场景修复不及预期；用户消费力恢复不及
预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性风险。