【行业研究报告】休闲服务-社会服务行业投资策略周报：持续强调逻辑切换，关注优质成长标的

总体观点：“两成本、三阶段、三信号”模型目前已经打磨成相对全面和系统的修复投资的框架体系。在这个体系里中，目前仍处于前期筹备阶段。因此目前仍具有较显著的主题投资特征。同时我们认为主题催化因素已经切换到2.0阶段，以方向博弈为主催化的阶段已经过去，投资思路应尽早切换，消费板块逻辑将回归到成长导向。投资消费应该尽早把目光转向相关标的之外的优质低估值标的。免税：受国内疫情反复影响，各地加强旅行限制，叠加三亚推行异地入琼需免税：受国内疫情反复影响，各地加强旅行限制，叠加三亚推行异地入琼需三天三检政策，海南客流恢复受阻预期下，免税板块估值有所承压。我们预计随后续疫情缓和，旅行限制放宽及后续海南客流恢复有望带动免税标的估值修复。推荐中国中免(601888.SH)，建议关注海汽集团(603069.SH)。酒店：锦江拟8.5亿元收购WeHotel65%股权，承诺WeHotel三年累计净利润不低于1.26亿元，此次收购有利于统一会员流量入口和提高流量变现能力。有回调，主要系疫情反复+政策收紧背景下，业绩兑现周期拉长，但是酒店板块长期恢复确定性强+具备成长性逻辑+疫后修复存超预期可能，当前估值具备性价比。建议关注：锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、首旅酒店（600258.SH）。医美化妆品：分化进一步加剧，龙头强者恒强。我们认为当前行业已经逐步从全体增长步入龙头进一步抢占市占率的阶段，预计头部美妆品牌商Q4业绩能够继续取得稳健表现及良好兑现，推荐关注基本面优异、业绩兑现能力强的国货美妆龙头企业珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。医美监管持续加强+疫情边际好转，长期来看，预计行业在渗透率提升逻辑下行业景气度持续，伴随监管加强，龙头效应提升，继续推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。游戏&广告&直播电商：游戏板块国内整体趋势波折向好，版号发放仍是压制因素；厂商出海收入增速高于国内，成为业绩增长重要驱动力。广告营销板块伴随消费复苏逐步修复，触达端媒体龙头壁垒持续巩固，具备长期价值。直播电商市场持续扩容，新东方在线账号矩阵扩充，将进酒账号直播数据亮眼，品类拓展能力持续提升。建议关注：新东方在线（1797.HK）、星期六（002291.SZ）、分众传媒（002027.SZ）。零售：1）跨境：美国10月CPI增速环比放缓，海外预期回暖，市场流动性边际提升；美国大型KA渠道Q3业绩带来基本面验证，衰退程度或弱于此前预期，我们认为版块估值提升空间显现。推荐刚需工具赛道中大幅受益温和衰退下供给出清+成本改善的强α标的：巨星科技、创科实业、大叶股份、泉峰控股；2）线下零售：11月各地疫情仍有所反复，短期内线下消费场景难言全面恢复，国内“二十条”发布后各地优化调整防控措施，静待线下消费活力恢复，建议关注短期经营有望改善、长期改革红利逐步释放、低估值高分红的重庆百货（600729.SH）。3）纺织服装：11月品牌服饰销售情况预计承压，库存去化持续进行中，预计23Q1之后回归常态，建议关注库存低于竞品、终端流水有望率先复苏的李宁（2331.HK）。本周波司登发布23财年中报，逆势之下上半年财年稳健增长，但近期门店营业、仓库发货受到疫情扰动，10月至今流水表现受到影响，12月初寒潮即将到来，有望催化冬季保暖服饰销售，建议关注波司登（3998.HK）。-28%-19%-10%-1%8%17%