【行业研究报告】建材-建筑材料行业研究周报：周期底部反转首选龙头

每周一谈：周期底部反转首选龙头
基本面趋势及投资者心中预期变化催动股价波动（假设流动性稳定），这两个
基本面趋势及投资者心中预期变化催动股价波动（假设流动性稳定），这两个
因素共同决定了龙头是周期底部反转的首选。龙头在周期底部有着较强的经营
韧性，行业萎缩期其相对壁垒在扩大，基本面往往率先筑底。而整个产业周期
的预期变化时市场往往先对龙头产生较为乐观的预期，在反转初期带来较大的
估值弹性。2018年末后建材行业反弹的过程中，防水、管材、涂料、其他消费
建材等多个子行业中均是龙头领涨且更具持续性。
历史并不会机械式重演，仍需考虑本轮周期与历史的差异，这些差异决定这一
轮反弹更应选择龙头。这一轮周期底的背景是，地产并未完全展现向上的趋
势，政策支持保交楼让竣工品种较其他方向多一些确定性，同时基建发力及成
本变化让龙头企业领先于地产周期出现基本面边际向上的拐点。
第一、大小盘风格处在偏离均值状态，去年中以来小盘明显的超额收益决定
了当下大盘积累更大向上弹性。本轮周期底部国内流动性偏宽裕，自
21年中市场下行以来中证1000已呈现明显相对于沪深300及上证50
的超额收益。无论从均值回归的角度还是从经济周期复苏向上的角度
考虑，当前时点龙头均具有更大的向上空间与可能。
第二、需求周期磨底时间预计更长，龙头的基本面趋势占优，行业规模萎缩
时龙头的相对优势在扩大。处于规模优势较弱一方的小企业较难实现
大的业绩弹性，龙头反而能够在一轮产业周期的低谷里积累更大的规
模优势，在经营指标上表现为一是营收增长更快，二是盈利修复弹性
更高。这一逻辑已在管材、涂料行业上演，伟星与三棵树在Q3均实现
较强的业绩弹性。
第三、市场对龙头长期回报的记忆使得其享受更大的估值弹性，对基本面趋
势的预期最终也会落到估值波动上，即便行业整体复苏证伪，龙头股
价也难以回到最悲观时刻，毕竟基本面已经出现拐点。
本轮消费建材普涨仍源自于政策预期带动的估值修复，地产周期向上的趋势
（也意味着预期变化的方向）决定行情的持续性。当前消费建材普涨，但在中
期维度上，领先的仍然会是基本面趋势占优的标的。
重点子行业跟踪：
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