【行业研究报告】-宏观周观点：降准维持流动性合理充裕，美联储预计放缓加息幅度

⚫央行全面降准25bps，稳经济、充裕流动性，支持地产融资：11月22日
国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具”后，降准如期落地。
11月25日，央行宣布从12月5日起全面降准0.25个百分点，加权存款
准备金率从8.1%下降至7.8%。预计释放长期资金约5000亿元，降低金
准备金率从8.1%下降至7.8%。预计释放长期资金约5000亿元，降低金
融机构资金成本每年约56亿元。降准的主要考量稳定经济、保持年末流
动性合理充裕以及支持近期地产行业融资。央行选择25bps而非更大规
模降准可能由于外部因素通过汇率对货币政策形成限制、市场的短期和
中长期流动性整体充裕、对通胀保持谨慎以及对降准空间的珍惜。目前
中国经济的增长压力依然来自于疫情和地产，问题集中在需求端，未来
消费恢复和投资整体稳定的预期程度是短期左右权益和债券市场的表现
的重要因素。
⚫房地产增信快速落实，商行保交楼贷款征求意见：11月21日，人民银
行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会上宣布，将面向6
家商业银行再推出2000亿元“保交楼”再贷款并为金融机构提供“零成
本”支持。其次，相关披露数据显示截至11月24日，六大行已经向17
家房企提供意向授信额度超1.27万亿元。两者都显示金融政策支持优质
房企融资和交楼的力度继续加大，有助于缩小房企资金缺口，助力行业
更快企稳。需要注意到中国房企2023年海外债券偿还规模1439亿美
元，国内偿还规模3718亿人民币，稳定地产信贷意义重大。
⚫美联储纪要显示12月放缓加息概率较大：美联储于11月23日公布了当
月FOMC会议的纪要。纪要没有包含更鹰派的信息，利率终值比9月预测
更高这一信息在11月FOMC会后就已经被市场定价，且纪要确实反映了
美联储对衰退和货币政策滞后效果的重视，因此市场对纪要的理解偏鸽
派。从近期发言来看，除了圣路易斯布拉德以外，大部分官员目前的合
意利率终值在4.75%-5.25%之间；12月份放缓加息也得到了不少官员的
赞成。因此，美联储加息幅度势必进入放缓阶段，利率峰值可能在2023
年一季度达到，美元和美债的顶部开始确认。但是，美联储目前的态度
仅是鹰派边际软化，降息在2023年上半年恐怕并不具备条件。
⚫市场利率下行，猪菜价格回落，大宗商品价格上升但油价下行，高频数
据延续弱势：本周市场利率下行，流动性整体宽裕。猪肉和蔬菜价格下
行，通胀近期无需担忧。原油价格下跌，欧盟对俄能源品限价暂未达
成；钢铁价格回升，库存整体下行，政策支持下地产预期有所改善。交
通、航运和地产销售继续低于往年同期。
核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行
许冬石