【行业研究报告】-宏观专题研究：降准重在稳增长、保就业、稳预期

降准重在稳增长、保就业、稳预期
核心观点
2022年11月25日，央行公告称决定于12月5日全面降准0.25个百分点，迅速落实
11月23日国常会部署。我们认为近期疫情多点散发、形势严峻，降准重在稳增长、
保就业、稳预期。当前货币政策进入首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国
际收支间高频切换状态，核心诉求仍是宽信用，预计基建、制造业、地产将是后续核
心信用载体，此外，预计结构性政策将继续发力，做好受疫情影响较大的薄弱领域金
融支持，发挥货币政策总量+结构双重作用。
❑央行降准重在稳增长、保就业、稳预期
对于降准目的，央行提出，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增
长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有
长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有
效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资
金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。
三是通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
我们认为，近期疫情多点散发、形势严峻，降准重在稳增长，保就业，及稳预
期。11月23日国常会提出“四季度经济运行对全年经济十分重要，当前是巩固
经济回稳向上基础的关键时间点”，本次降准共计释放长期资金约5000亿元，有
助于提供增量流动性推动金融支持实体经济；9、10月我国调查失业率持平于
5.5%目标值，仍位于阈值上限水平未明显回落，16-24岁人口调查失业率仍维持
在17.9%，青年人口就业形势不容乐观，此时降准对于稳增长、保就业意义重
大。此外，相比需求收缩、供给冲击这两重压力，预期转弱风险尤甚，扭转预期
需要持续的宽松操作，尤其是11月上半月央行流动性边际收紧的情况下，本次
降准也有助于缓解经济部门的悲观预期。
❑降准0.25%，幅度主要是考虑货币乘数较高及物价、金融稳定、汇率等的掣肘
本次是继4月末全面降准后年内第二次降准，两次幅度均为0.25%，略低于过往
年份，我们认为主要考虑是：1、截至10月，我国货币乘数7.85，处于历史峰值
区间，货币乘数过高意味着市场自发派生存款速度较快，若继续大幅降准，可能
使得央行流动性调控主动性有所降低；此外，一旦未来我国出现严重通胀，央行
紧缩货币政策可能导致货币乘数大幅下行，对实体经济冲击过大。2、考虑物
价、金融稳定、汇率及国际收支等因素，降准幅度较低。一方面，央行三季度货
币政策执行报告提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变
化”，较二季度相关措辞有所加强，体现央行关注通胀问题，从政策冗余度角度
考虑，降准幅度较低。另一方面，目前金融稳定（资金空转）、汇率及国际收支
状况仍存不确定性，我们此前判断当前货币政策基调处于在多个目标间高频切换
状态，也对降准幅度有所掣肘。
❑加权平均存款准备金率继续回落
本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，较4月降准后的8.1%继
续回落，分银行类型看，4月末降准后，央行披露大、中、小型银行加权平均存
款准备金率分别为9.75%、7.75%和5%，由此我们推算本次降准后三者分别为
9.5%、7.5%和5%（大型银行包括国有大型银行；中型银行包括股份制商业银
行等；小型银行包括4000多家农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村
镇银行等）。具体而言，每家银行适用的存款准备金率均有差异，2019年5月，
人民银行建立“三档两优”存款准备金政策框架，“三档”即大型银行、中型银
行、服务县域的银行三个基准档，“两优”是在基准档次基础上有两项优惠（普
惠金融定向降准；服务县域银行达到新增存款一定比例用于当地贷款考核标准的
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