【行业研究报告】基础化工-农用化工行业研究：供销社报告二：农资环节呈现整合趋势

投资建议
行业策略：我国种植模式分散，农资产品终端销售需要依赖经销商，农资销
售层级复杂，行业集中度较低。对比海外，农化公司全产业链的经营模式和
下游种植主体相对集中的特点使得美国农资经销商CR7的水平超过70%，
流通环节的减少导致美国农户生产玉米的平均农资成本比国内低31.37%，
国内种植业的农资成本有望通过缩减渠道费用降低。供销社作为我国农村重
国内种植业的农资成本有望通过缩减渠道费用降低。供销社作为我国农村重
要的流通渠道之一，可以为农资产品提供相对扁平化的销售渠道，从而降低
农民购买农资的成本。此外，供销社参与农资销售环节也有利于我国农资企
业渠道整合，从而带动行业集中度提升，本身属于供销社体系或者可以切入
供销社农资销售体系的企业有望获益。
推荐组合：辉隆股份、中农联合、敦煌种业。
行业观点
化肥行业空间巨大，将成为重要的可延伸领域，实现供需双向受益。我国是
典型的农业大国，市场规模接近3000亿元，化肥具有明显的季节性，区域
性，下游的销售环节相对复杂，如果能够借助供销社实现销售环节的规范和
统一，不仅可以节约销售环节的价格加成，形成供需双向收益，同时还可以
有效的稳定市场，深化产品结构，实现产品高效利用。
我国种业集中度有待提高，技术发展推动行业整合。我国种子市场是除了北
美以外的第二大市场，从商品化率和种子价格角度看，我国种子市场增长潜
力充足。我国种子行业发展较海外相比起步较晚，种子企业功能相对单一，
种子繁销推的分散使得种子公司在新品推广上缺乏正向循环，目前我国种子
行业CR5仅为12%，相比海外有较大差距。目前国内转基因作物商业化指
日可待，转基因的落地有利于提升我国农作物种子的价格和利润率，同时种
业竞争格局有望改善。参考海外农化龙头发展历程，转基因商业化落地有望
推动我国农化产业链的整合，有利于我国种子企业的发展壮大和下游经销渠
道层级的削减。
对比海外，国内农药集中度有望提升。从全球来看，前五大企业占到70%的
份额，国内CR5仅21%。对比国内与海外的企业来看，农化巨头均有一个
显著特征，他们除了开展种子业务以外，同时还开展农化业务。比如孟山
都、杜邦先锋、先正达、拜尔等公司既是种业巨头，同时也是农化巨头，这
样就使得农化产品和种子产品相互呼应，有利于下游销售渠道的搭建和增强
农民的使用粘性。对比之下，当前我国种子企业、农药企业、化肥企业则相
对独立，基本只进行自己单类产品的销售，这使得产业链之间难以形成协同
效应。“种子+化肥+农药”的销售模式可以有效帮助企业挖掘销售渠道的价
值，实现资源互补，同时还可以节省开拓渠道的成本。全产品线的销售模式
还可以帮助企业从季节性营销发展至农化的全年营销，从而有效填补时间空
档，提高公司运转效率。
风险提示
政策风险；原材料价格波动风险；极端天气影响风险；产品价格变动以及
需求下滑风险
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