【行业研究报告】云南白药-云开方见日,潮尽炉峰出

类型: 深度研究

机构: 星展证券(中国)

发表时间: 2022-11-24 00:00:00

更新时间: 2022-11-28 18:12:54

云开方见日,潮尽炉峰出
投资要点
•以百年老字号为基础,不断延伸品牌矩阵
•混改激发新活力,内外兼修打造第二增长曲线
•政策利好频出,细分市场龙头受益明显
•政策利好频出,细分市场龙头受益明显
•首次覆盖,给予“强于大市”评级
大健康产业领军企业。公司创制于1902年,是享誉中外的中华老
字号品牌。2005年推出“稳中央、突两翼”产品战略,2010年开
始实施“新白药、大健康”产业战略,从中成药企业逐步发展成
为我国大健康产业领军企业之一。公司核心产品云南白药气雾剂
2021年占据行业95%以上市场份额,市场排名第一;创可贴占65%
以上市场份额,市场排名第一;膏药约占20%的市场份额,市场
排名第二。牙膏品类2021年依然斩获超过23%的市场份额,保持
行业市场份额第一的位置。
品牌矩阵不断延伸。公司在云南白药系列药品、牙膏等业务稳定
发展的基础上,积极拓展医美护肤、口腔护理等新的赛道,以云
南丰富的中药资源和自身强大的品牌价值为基础,加大研发投入,
陆续开发出养元清、采之汲、益小小等一系列子品牌产品,近三
年增长逐步提速,分别为2.77%、6.28%及8.42%,公司大健康产
业版图逐步完善。
估值
预计2022年-2024年公司营业收入CAGR为11.28%,EPS为1.8元/
股,2.0元/股及2.2元/股,对应PE为32X,28X及25X,处于公司
近十年估值区间的中位。首次覆盖,给予“强于大市”评级。
我们与市场的最大不同
我们认为公司二级市场投资规模已经快速降低,2022年公允价值
变动损益对净利润的影响会好于预期。
主要风险提示
集采政策压缩利润空间,新兴业务增长不及预期
提要
已发行股本(百万股)1,797
市值(百万元)100,750