【行业研究报告】-国内宏观周报：股债市场内部结构分化

平安观点：
实体经济：本周本土新增确诊病例数上升，工业开工率分化，产成品库存
继续去化；商品房销售面积回升；黑色商品期货价格走强。1）上周六至
本周五（11月19日-11月25日），广东、北京、重庆等30省市自治区合
本周五（11月19日-11月25日），广东、北京、重庆等30省市自治区合
计新增本土确诊19640例，较11月12日-11月18日的29个省市自治区
新增13270例增加。2）工业开工率分化，建筑链条走弱，汽车开工率提
升。其中，黑色商品相关的唐山高炉开工率环比基本持平，焦化企业开工
率环比下行0.3个百分点。基建相关的石油沥青装置开工率、磨机运转率
环比分别下行4.8个百分点、1.0个百分点。汽车产业链相关的轮胎半钢
胎开工率67.7%，环比上升0.1个百分点；全钢胎开工率62.9%，环比上
升1.3个百分点。3）产成品去库存。产成品中，本周螺纹钢厂库+社库较
上周环比下降1.2%，本周电解铝库存环比下滑3.3%。原材料库存中，上
周港口铁矿石库存环比上升1.2%；本周焦煤库存可用12.8天，较上周上
升0.6天。4）商品房销售面积回升。本周30城商品房日均销售面积环比
上升13.3%，绝对水平约为过去三年均值的71.6%。土地一级市场季节性
回暖，上周百城土地供应面积环比增加6.7%，成交面积环比增加24.7%，
绝对水平分别为过去三年均值的91.3%、110.2%；百城成交土地溢价率提
升至5.5%，边际回暖。5）黑色商品期货价格上涨。本周南华黑色指数上
涨0.63%，连续4周上涨。期货方面，焦煤、焦炭、螺纹钢、铁矿石期货
的上涨幅度分别为0.4%、0.7%、0.5%、0.6%；现货方面，焦炭现货价格
持平，焦煤、螺纹钢、铁矿石现货价格分别上涨3.2%、下跌0.7%、下跌
0.4%。农产品方面，本周农产品批发价格200指数环比持平。主要农产
品中，水果批发价环比上涨2.7%，蔬菜批发价环比持平；猪肉、鸡蛋批
发价环比分别下跌2.3%、0.1%。
资本市场：本周中短期限国债收益率下行，收益率曲线陡峭化，主要股票
指数多数下跌，美元指数下行，但人民币相对美元贬值。值得关注的是，
股票市场的不同风格、债券市场的不同期限，都呈现出明显的分化特征。
背后有两条定价逻辑：一则，疫情对经济运行的冲击加剧。对股市而言，
直接影响到消费板块的分子端（盈利预期）；对债市短端相对友好，因疫
情风险抬头之际，市场主体亟需流动性支持，且周三国常会预告降准、周
五盘后降准落地，市场预期流动性充裕的环境将会延续。二则，房地产企
业融资支持政策力度加大。对股市而言，金融地产及其上下游业绩有望改
善，支撑价值股走强；对债市而言，如果房地产市场逐步企稳，后续国内
基本面就有望迎来更大幅度的改善，10年及以上债券利率对此反映更强。
风险提示：稳增长力度不及预期，国内疫情多点扩散，地缘政治冲突升级。