【行业研究报告】-周度策略：维持市场底部区域判断

投资要点：
⚫【工业企业盈利小幅下降】1-10月全国规模以上工业企业实现利
润总额69,768亿元，同比下降扩大至3.0%。采矿业利润状况继
续较好，同比增长60.4%，但增速已经处于持续回落中。由于煤
炭等上游价格回落，电力等公用事业盈利状况好转，同比增长
15.5%。制造业利润明显受到挤压，降幅较大，同比下降13.4%。
制造业中装备制造、电气机械、航天设备等利润增速加快。
⚫【降准释放宏观流动性，对冲市场和经济压力】央行决定全面降
准0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，有助于稳定岁末
年初的流动性。因为12月11月将有7500亿元特别国债到期，
年初的流动性。因为12月11月将有7500亿元特别国债到期，
12月15日将有5000亿MLF到期，近期回购利率明显抬升，债
券市场出现极端行情，适时降准短期可以对冲市场压力，中长期
则能降低融资成本，促进实体经济稳定。降准具有累计效应，末
期对市场的影响增大。2008年以来，我国经历了6轮降准周期。
历次市场阶段性底部都出现在降准末期。按历史规律一轮降准周
期大约是3-5次，本轮降准周期可能也到了末期。
街论坛提出“探索建立具有中国特色的估值体系”国有企业上市
公司的整体估值偏低，价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突
出。政策预期有利于国企估值的提升。
⚫【个人养老金制度为资本市场引入长期资金】人社部宣布个人养
老金制度11月25日起启动实施，首批在北京、上海、广州、西
安、成都等36个先行城市或地区实施。每人每年最高可缴纳1.2
万元的个人养老金。目前我国缴纳个税的人口数大约7,000万人，
若按每人每年6,000元计算，每年可增加约4000亿的资金增量。
⚫【维持市场底部区域判断】近期全国疫情加速扩散，每日新增感
染人数最高达3.58万人，超过4月上海疫情扩散时期的最高水
平。市场担忧防控政策对经济的影响，指数表现不佳。此时对疫
情不必过度担忧，疫情因素的影响是短期的。中长期政策利好正
在增多，央行降准释放5000亿元长期资金，个人养老金制度实
施每年将为市场增加数千亿增量资金，中国特色估值体系的建立
将对市场结构产生重大影响，我们在悲观的氛围中继续保持乐观
的态度，不改对当前市场底部区域的判断。仓位继续维持90%以
上。中长期布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的板
块，短期关注旅游、养殖、券商等板块。
风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。