【行业研究报告】-防疫复苏专题系列二：疫情放开是主导制造业变动的原因吗？

投资要点：
核心观点：今年3月份以来海外经济体陆续进入最后的放开阶段，但制造业景气
程度均未出现显著回升，表明疫情的放开并非主导制造业走势的主要原因。目前欧
美经济体制造业的主要矛盾在于能源价格高企下的高通胀，而亚洲经济体制造业
的主要矛盾在于全球需求的快速回落。
疫情以来制造业的修复情况：从疫情以来主要经济体制造业的修复情况来看，德
国、日本等较为倚重制造业的国家自疫情以来修复态势较为缓慢，目前制造业景
气程度仍未修复至疫情前的水平，其主要原因在于疫情以来全球货物贸易的疲
软，而德国和日本制造业出口占其商品出口的比重超过80%，这部分缺口或将在
下一轮全球上行周期才能逐步修复；而法国、新加坡等较为倚重服务业的国家自
疫情以来制造业快速修复，目前已经恢复并超过疫情前同期的水平，这表明不同
疫情以来制造业快速修复，目前已经恢复并超过疫情前同期的水平，这表明不同
经济结构的经济体在制造业修复路径方面有显著差异。
疫情导致部分国家制造业就业的“永久性缺失”：从疫情以来主要经济体制造业就
业的变动情况来看，疫情可能造成了制造业强国德国、日本和美国等国家制造业就
业的“永久性缺失”，尽管从制造业就业增速来看这些国家基本已经恢复到了疫情
前的水平，但从绝对值来看这些国家制造业就业均离疫情前的趋势线有一定差距，
这部分缺失的供给在短期内或难以填补；而与之相反的是，服务业较为发达的法国
和新加坡在疫情前制造业就业处于下滑的趋势，而目前法国和新加坡制造业就业
已经恢复到了疫情前同期的水平，且增长速度高于疫情前同期。
需警惕工资上行造成的工资通胀螺旋：在制造业就业人口的薪酬方面，大部分经济
体在经历疫情初期用工短缺而造成的工资上涨之后，其制造业就业薪资水平已经
逐步回到了疫情前的水平和趋势。但美国和韩国制造业就业薪资水平较疫情前上
涨明显，且目前美国制造业就业仍存在较大缺口，需警惕疫情影响下劳动力供给不
足所导致的工资通胀螺旋。
风险提示：疫情管控政策放松后病例数量发生反弹；国家经济结构受疫情影响发生
变化；工资通胀压力加剧海外通胀黏性。