【行业研究报告】-【资产配置快评】总量“创”辩第48期:“迟到”的降准

类型: 国际宏观评论

机构: 华创证券

发表时间: 2022-11-28 00:00:00

更新时间: 2022-11-28 21:10:41

【资产配置快评】
“迟到”的降准——总量“创”辩第48期
宏观张瑜:货币政策四大新特征
央行货币政策的研判:当下是复杂的多维度混合态,不以单一操作预测。央
行投放工具多了,单独看MLF来判断央行的态度可能是片面的;央行与财政
关系复杂了,银行间利率升落往往与财政加码退坡相关;央行当下的态度:“实”
关系复杂了,银行间利率升落往往与财政加码退坡相关;央行当下的态度:“实”
与“虚”面对不同的“甜”和“苦”;央行的关切和操作更灵活了。
本次货政报告的基调:似经济担忧与通胀担忧并存。经济的定调是国内经济
恢复发展基础仍不牢固;物价的定调是当下物价总体温和,但警惕通胀风险;
海外的定调是潜在风险值得高度警惕。
未来降息可能性的研判:必要性存在,掣肘性尚且不足,时点大概率见缝插
针。降息的必要性来自基本面的弱,通胀和汇率暂不足以形成降息的掣肘。当
海外加息交易越少,美联储加息停止的路线越清晰,央行见缝插针调降政策利
率的概率就会边际提高。如果海外持续加息交易,央行又期待实体贷款利率能
有所下降,那么降准作为备选的可能性就会逐步提升。
对应未来债市的看法:短期交易因素存扰动,超跌基本明确,长期对债不悲
观。本轮债市的大跌可能有三方面原因,首先是疫情和地产政策的调整引发经
济修复预期,其次是银行间利率回归叠加短期“双十一”购物节冲击下备付金
存款的扰动,第三是债市下跌之后,机构赎回压力加大引发的抛售债券;展望
未来,定性说不清楚,三大定量模型上看,两多一空,我们认为当下债市不具
备趋势走熊的宏观背景,短期扰动过后在弱基本面的影响下,长债利率仍有下
行的空间。
固收周冠南:债市如何应对风险偏好的快速修复?
第一,年末降准是为今末明初的政策脉冲发力铺垫,再次验证我们分析今年
货币政策操作“自上而下”的思路。
第二,降准工具空间逼仄,流动性宽松意义下降,“小幅普降”无可厚非。
第三,降准落地的信号意义大于实质意义,是对货币宽松周期的再次确认。
第四,从近期资金和长端表现看,可能市场对本次降准的理解过于悲观了。
第五,就资金面而言,降准之后我们更加看好资金面平稳宽松态势的维持,
同时也关注过早降准之后的跨年、跨节问题。
第六,降准之后同业存单企稳的迹象已经出现,短端定价的修复有盼头。
第七,我们看好当前同业存单的配置价值,2.5%附近的利差保护显而易见。
第八,净融资转正,到期续发压力解除,为同业存单的企稳创造了条件。
第九,偏短的NCD需求和价格接近企稳,先导指标好转。
第十,长端交易将降准视为“出逃”的机会,但随着资金和短端的逐步企稳,
我们可以更加理性看待长端对于风险因素的定价。
多元资产配置郭忠良:美国实际利率是否已经触顶?
我们认为美国实际利率尚未触顶,未来仍有进一步上行空间,原因有以下三
方面:首先是金融市场对于美国通胀回落路径预期过于乐观;其次是房租加速
上涨加大了美国通胀反弹的风险,这也是目前美联储最为担心的场景,应对的
方法美联储也提到过,就是持续抬升美国实际利率。最后是金融市场对于美国
经济前景过于悲观,未来有修正的空间。
金工王小川:择时信号转空,后市或注意风险
择时:短期:成交量模型所有宽基中性。低波动模型中性。特征龙虎榜机构模