【行业研究报告】盛达资源-内生+外延双轮驱动，白银龙头成长可期

盛达资源是国内白银龙头企业，坚定“原生矿产资源+城市矿山资源”的
发展战略，一方面加强现有矿山管理并推进以白银为代表的贵金属及资
源禀赋好的铅、锌等优质原生矿产资源的拓展；另一方面聚焦金属资源
源禀赋好的铅、锌等优质原生矿产资源的拓展；另一方面聚焦金属资源
产业链，以资源回收为切入点，布局城市矿山业务。
⚫国内白银龙头，内拓外延扩产资源储备
公司是国内白银龙头厂商，坐拥6大优质原生矿山资源，白银储备量近
万吨，资源优势明显。公司坚持利用自身优势，优化存量、做好增量，
通过内部挖潜和外部收购方式扩大原生矿产资源储量，扩大行业规模优
势。1）推进内部资源开发，原生矿山产能有望大幅提高。公司现有合
计198万吨年采选能力，分别为内蒙古银都矿业（90万吨）、金山矿业
（48万吨）、光大矿业（30万吨）以及赤峰金都矿业（30万吨）。目前
公司加强对现有矿山的精细化管理，加快内部资源开发并稳步推进重点
矿山项目建设，以推动原生矿山产能释放。随着金山矿业改扩建至90
万吨项目完成，东晟矿业25万吨矿山建设项目落地以及德运矿业60万
吨探转采产能释放，公司远期采选规模有望达到325万吨，具备较好
的成长性。2）公司拟收购贵州最大铅锌矿床猪拱塘，该矿山已备案铅
锌金属资源量达327.44万吨。完成该矿山收购有望大幅增厚公司的铅
锌等金属资源储量，并进一步提高公司核心竞争力。
⚫布局城市矿山业务，进军新能源金属领域
公司通过控股子公司金业环保，以资源回收为切入点，构建城市矿山新
能源产业链。金业环保致力于回收固体危废并进行循环利用，在环保的
基础上积极拓展资源来源，打造二次新能源金属循环利用的完整产业
链。项目分两期实施，目前一期20万吨危废处理能力已形成，二期已
完成规划及工艺设计。此外，公司还通过金山矿业建设3.5万吨一水硫
酸锰生产线以切入新能源金属领域，完成对银、锰、金的有效提取和利
用。未来公司筹划将金山矿业的硫酸锰项目和金业环保的电解镍项目整
合为新能源产业链，论证建设三元高镍前驱体生产线、高纯硫酸锰生产
线，以探索整合新能源电池三元正极材料，形成公司新的业务增长点。
⚫投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.99亿元、19.96亿元、
23.71亿元，同比分别增加3.7%、17.5%、18.8%；预计2022-2024年
分别实现归母净利润4.86亿元、5.44亿元、6.75亿元，同比分别增加
15.3%、12.0%、24.0%。对应当前市值的PE分别为17X、15X、12X。
⚫风险提示
铅锌价格大幅波动、银价大幅波动、原生矿山开发和建设项目不及预期、