【行业研究报告】化石能源-石化周报：供暖季到来，关注天然气板块投资机会

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核心观点。2022年6-9月，由于俄罗斯天然气减供对欧洲产生
威胁叠加欧洲为应对采暖季进行补库，荷兰TTF天然气价格大幅
上涨。9月后，受欧洲天然气补库存进度超预期，温暖天气降低
寒冬预期以及欧洲多国经济发展趋缓，对天然气需求下降等因
素影响，荷兰TTF天然气价格有所回落，但目前与同期相比仍处
高位。展望后市，我们认为在采暖季内欧洲天然气价格有望环
比提升，且由于全球液化项目投资较少，2023-2025年新增液化
能力有限，2026年之前开始的LNG长协已售罄，由欧洲天然气
市场供应紧张引发的全球LNG市场区域结构性供需失衡将在较
长时间内持续。
长时间内持续。
受地缘政治影响，2022年下半年荷兰TTF天然气价格呈现
“倒V“走势，目前与往年同期相比仍处高位。2022年6月1
日-2022年8月26日，荷兰TTF天然气价格从26美元/mmbtu上
升至102美元/mmbtu，涨幅达296%，上涨原因主要在于俄罗斯
天然气减供对欧洲产生威胁。根据期货日报公众号，2022年6月
14日，俄罗斯宣布因技术问题将北溪一号供气量缩减到正常水
平的40%，7月25日宣布再降低20%。根据卓创资讯订阅号，9
月3日后北溪一号已无限期关闭。欧洲在此阶段处于补库季节，
但天然气库存水平相较往年仍然偏低，因此对全球其他地区进
口LNG现货需求上升。而在美国方面，受LNG港口爆炸事件影
响，LNG出口一度放缓，同时本土的高温天气从需求端给予天然
气价格支撑，导致全球天然气供需格局偏紧。根据电缆网微信
公众号，进入9月后，由于欧洲天然气补库存进度超预期，温暖
天气降低寒冬预期以及欧洲多国经济发展趋缓，对天然气需求
下降等因素，荷兰TTF天然气价格开始下行，截至2022年11月
21日，荷兰TTF天然气价格为35美元/mmbtu，与8月26日102
美元/mmbtu的最高价相比下跌66%，但与往年同期相比仍处于
高位。（同比2021年+38%，同比2020年+801%）
欧洲已进入采暖季，天然气价格有望环比提升。欧洲已经
进入采暖季，对天然气需求增加，预计天然气价格将环比提
升。参考2021四季度和2022年一季度，荷兰TTF天然气价格分
别达到29美元/mmbtu和30美元/mmbtu，相比2021年三季度
分别增加96%和105%。从期货结构上，根据洲际交易所统计，
截至2022年11月24日，TTF12月份期货合约价格约为38美元
/mmbtu，而2023Q1期货价格在41美元/mmbtu左右，体现出市
场对23年天然气价格较为乐观。
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HAIChinaPetroleumandPetrochemicalMSCIChina