【行业研究报告】巨化股份-公司简评报告：制冷剂量价齐升，氟化工龙头业绩增长可期

⚫事件：近日，公司发布2022年第三季度公告，22年Q1-Q3实现营收
163.77亿元，同比增长29.74%；归母净利润16.99亿元，同比增长
557.25%；扣非归母净利润16.37亿元，同比增长687.91%。
⚫制冷剂量价齐升，主营业务业绩超预期。
根据公司2022年1-9月主要经营数据公告显示，主营业务板块制冷剂
业务/基础化工产品/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料营收同
比+44.4%/+70.52%/+33.23%/+0.15%/+16.59%，外售均价
分别为21361.26/2846.08/68038.92/5078.25/13728.26元/吨，
同比+20.49%/+69.41%/+30.98%/+18.18%/+25.99%，外销量同比
+19.85%/+0.65%/+1.71%/+0.15%/16.59%。制冷剂业务量价齐升，其中三
代制冷剂(HFCs)外销量同比增长18.56%，价格同比增长21.45%，继续
代制冷剂(HFCs)外销量同比增长18.56%，价格同比增长21.45%，继续
夯实制冷剂龙头地位，为配额争夺战打下坚实基础。22年1-9月基础化
工产品氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品价格大幅上涨，据百
川盈孚显示，22年1-9月氯化钙/烧碱（96%片碱）/合成氨/盐酸产品市
场均价同比+105%/+92%/+34%/12%。含氟聚合物材料业务受益于锂电
级PVDF材料高景气度拉升，PVDF盈利能力大幅提升，根据百川盈孚，
2022年1-9月PVDF均价43.45万元/吨，同比增长123%，平均价差
11.97万元/吨，同比增长98%。
⚫三代制冷剂配额落地后供需格局改善有望底部反弹，迎来景气周期。
我国三代制冷剂2020-2022年配额基准期结束后，2024年起将按配额生
产销售。同时叠加四代制冷剂成本较高、研发周期长等问题，三代制冷
剂行业有望迎来较长景气周期，生产配额将持续向行业龙头集中。公司
作为三代制冷剂行业龙头产销量处于行业首位，配额有望继续保持行业
领先地位，叠加制冷剂价差修复，未来业绩增长可期。
⚫含氟聚合物材料业务持续发力，PVDF放量有望增厚业绩。
公司重点研发高附加值的含氟聚合物材料业务，现有1万吨/年PVDF
项目二期B段（6500吨）已经完工，目前处于试生产阶段。另有PVDF
在建产能2.35万吨，其中悬浮法1.75万吨，乳液法0.63万吨，22年H1
完成进度30%。锂电级PVDF材料目前市场主要以悬浮法为主，受限于
建设周期及下游客户性能认证的周期，短期内市场锂电级PVDF材料供
需仍紧缺。同时PVDF上游原材料R142b制冷剂受配额限制，公司具有
R142b产能2万吨/年，在建配套产能8万吨/年。公司自主研发的1000
吨/年巨芯冷却液项目已基本建成。公司PTFE、FKM等含氟聚合物材料
处于全国领先地位，并持续发展高端含氟聚合物材料，继续巩固氟化工
行业龙头优势。
⚫投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为
21.88/27.67/32.85亿元，EPS分别为0.81/1.02/1.22元，对应PE分别
为21/17/14倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产
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