【行业研究报告】腾讯音乐-SW-三季报点评：业绩逐步回暖，利润加速释放

事件
事件
腾讯音乐(01698.HK)于11月15日发布2022Q3财报。22Q3营收为73.65
亿元，同比下滑5.64%；归母净利润（nonIFRS）为13.79亿元，YoY+75%。
核心观点
业绩逐步回暖，得益于成本控制和收入结构的优化，利润加速释放
22Q3腾讯音乐实现营收73.65亿元，同比下滑5.64%，环比增长6.66%，
业绩逐步触底回升，主要受益于在线音乐业务的回暖。22Q3公司毛利润为
24.03亿元，YoY+4.07%，得益于版权成本的优化和直播分成的减少，以及
广告和数字专辑收入占比提高。经营利润为12.61亿元，经调整净利润大幅增
长75%至13.79亿元，主要受益于运营成本的大幅削减，其中销售费用同比
下滑58.26%至2.45亿元。截止三季度末，公司的现金资产为254.5亿元。
专注存量用户运营，在线音乐付费用户数快速增长，广告业务有较大增长空间
22Q3在线音乐业务营收34.3亿元，YoY+18.77%，主要得益于付费用户数
的增长、数字专辑的销售和广告收入恢复。其中，会员订阅收入实现22.5亿
元，YoY+18.42%，受益于付费订阅用户数的增长。22Q3在线音乐月活用户
数（MAU）继续下滑至5.87亿人，预计未来稳定在5亿+的水平。22Q3付
费订阅用户数达到8530万人，YoY+19.8%，付费率持续提升至14.5%，预
计1至2年内达1亿人；ARPPU为8.8元，连续三个季度环比回升。
其他在线音乐业务收入11.8亿元，YoY+19.43%。22Q3广告收入实现环比、
同比正增长，其中，广告支持免费收听模式增长强劲，目前约占在线音乐广告
收入的10%。根据测算，预计广告收入占总营收约8%左右，对比
Spotify(SPOT)当前广告收入占比13%，以及中期广告占比目标20%，仍有
较大的增长空间。版权分销业务已基本消化取消版权独占的负面影响。
社交娱乐业务依然面临竞争压力，降幅有望逐步放缓，关注中长期的新产品表现
22Q3社交娱乐业务营收39.35亿元，同比下滑19.97%，依然未见低，主要
由于平台竞争激烈，以及对直播活动的监管和规范。22Q3社交娱乐业务的月
活用户数为1.55亿，同比下滑24.39%，付费用户数为740万，同比下滑26%，
用户流失明显。预计在激烈竞争下，社交娱乐业务后续依然持续下滑，但同比
降幅有望逐步放缓。此外，公司积极探索新的业绩增长点，推出包括音频直播、
社交娱乐产品出海、虚拟空间等新产品。关注中长期的新产品表现和变现能力。
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投资建议
本季财报表现亮眼，利润有望持续释放，当前估值合理偏低，建议逢低布局。公司
当前着重对存量用户运营，付费用户数有望进一步提升，ARPPU有望逐步回暖。
考虑到未来宏观经济回暖、广告变现形式多样化，广告业务收入仍有较大的提升空
间。利润方面，公司仍会加大费用管控，叠加收入结构优化，公司未来的毛利和净
利有望进一步增长。
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风险提示
付费用户增速放缓；新品不及预期；宏观经济下行；短视频冲击；政策监管风险。