【行业研究报告】贵州茅台-特别分红及控股股东增持点评：集团增持彰显价值，特别分红提振信心

事项：
公司公告特别分红方案，拟向全体股东每股派发现金红利21.91元（含税），
基于总股本12.56亿股，计算合计拟派发现金红利275.23亿元（含税）。同时
公司控股股东茅台集团及茅台技术开发公司计划利用部分特别分红，通过集中
评论：
首次特别分红回馈股东，提振资本市场信心。公司上市以来首次特别分红，加
上年中分红（每股股利21.68元，股息率1.06%），年内两次分红累计547.51
上年中分红（每股股利21.68元，股息率1.06%），年内两次分红累计547.51
亿元，占21年净利润的104.37%，分红形式、规模在资本市场少见。外部环
境不确定下，公司在持续、稳定、健康发展基础上，加大现金分红力度，充分
彰显龙头的责任与担当，有利于提振资本市场信心，增强股东获得感。公司上
市以来，长期保持连续稳定的分红，若此次特别分红得以实施，累计分红将达
1761.06亿元，净利润占比过半，为上市公司履行社会责任、回馈股东之表率。
的信心及长期价值的认可，在支撑公司长期发展的同时，或有利于带动其他股
经营底牌充足，持续增长动力强。公司今年茅台酒含税收入已达千亿，考虑12
月年底旺销因素，判断全年15%增长目标达成无虞。展望来年，公司经营底牌
仍然充足。一是供给端产能较足，公司今年产能瓶颈突破，且税金率较高，侧
面说明未来一年内茅台酒供给充足，同时系列酒产能亦将释放发力。二是需求
端支撑仍强，飞天批价虽下行，但始终维持在2600元以上，且库存健康，仍
处供不应求状态。三是渠道端来年普茅及其他产品上线i茅台可以期待。即使
不直接提价，公司仍具平稳穿越周期的能力，而普茅提价则是最优质的底牌。
情绪扰动股价超跌，中长线价值已显现。茅台当前股价对应23年26倍估值
已接近历史低点，10月来回调较多，更多是疫情扩散下、市场情绪及预期扰
动所导致的超跌，而茅台基本面仍然强劲。从外部看，白酒当前消费人群及意
愿没有剧变，疫情影响是暂时的，且行业集中度仍在加速提升。从茅台自身看，
当代管理层战略清晰、砥砺奋进，正带领茅台加速从传统生产型企业蜕变为现
代化生态型企业，十四五“双翻番、双巩固、双打造”的目标不变。
投资建议：龙头担当十足，信心与实力兼具，维持目标价2600元。在外部需
求不确定、板块震荡之际公司积极表态，担当十足。同时公司品牌壁垒极强，
当前经营向上，经营底牌丰厚，持续增长的动力与实力兼具，较强的业绩确定
性在当前背景下非常稀缺，估值回落后中长线收益空间打开。我们维持22-24
年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，重申“强推”评级。
风险提示：疫情反复及经济下行影响需求、部分改革措施不及预期。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2021A2022E2023E2024E
主营收入(百万)106,190123,623144,043165,951
同比增速(%)11.9%16.4%16.5%15.2%
归母净利润(百万)52,46163,03274,01285,932
同比增速(%)12.3%20.2%17.4%16.1%
每股盈利(元)41.7650.1858.9268.41