【行业研究报告】冠豪高新-重振科创动能，冠豪聚势立新

9626187/21/2019022816:59
重振科创动能，冠豪聚势立新
重振科创动能，冠豪聚势立新
冠豪高新(600433)
主要观点:
►我们为什么看好冠豪高新？
冠豪高新是特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括无碳复写
纸、不干胶标签材料、热升华转印纸、热敏纸和高档涂布白卡
纸。公司目前特种纸原纸产能为19万吨，涂布产能27万吨，白
卡产能60万吨并有望于2024年增加至90万吨。短期来看，随
着下游需求回升叠加成本下行，公司基本面向好。中长期看，随
着公司未来产能扩张计划稳步推进，以及特种纸业务、烟卡业务
和“液包”业务的持续发展，公司未来有望迎来高速增长。2022
年前三季度公司实现收入和归母净利润58.89/2.52亿元，分别
同比增长了8.14%/30.57%。我们认为公司依托于未来产能的扩
张，收入将快速增长，同时自有浆的布局也将有效的化解公司成
本端的压力，公司估值也将得到提升。
分析判断：
►成本端：木浆价格有望回落，公司盈利能力得到修
复供给端，智利Arauco公司宣布，新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线
预计会在12月中投产，产能将达到156万吨/年。而UPM在乌拉
圭建造的年产量为210万吨的现代化桉木浆厂也计划于2023年
3月底开始投产。此两个项目的投产，将有效的缓解目前商品浆
的供给压力。需求端，欧美经济经济承压，全球的纸张需求有望
下滑，从而导致木浆需求的下降。我们预计木浆价格有望在2023
年回落15%-20%。公司成本端的压力有望缓解，盈利能力有望提
升。
►特种纸：专注“涂布技术”核心竞争力
公司特种纸主要有热敏纸、热升华转印纸、无碳纸、不干胶标签
等。热敏纸产品主要应用于票据、标签、传真、收银以及ATM
用纸等领域，新推出的膜基热敏材料在医疗行业也广受好评。不
干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行
业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主
要应用于含涤类服装、家纺等纺织品领域。无碳纸主要应用于税
务、邮政、银行以及商业等行业领域，公司也是各省市税务局及
国内五大印钞造币公司的税票类无碳纸的主要供应商。公司还实
现了从“涂纸”到“涂膜”的产业跨界发展，推出了市场新兴产
品——数码烫画膜，为服装箱包成品定制行业带来一种全新的环
境友好型耗材解决方案。目前公司规划新增特种纸产能6万吨，
提高公司在特种纸业务上的竞争力。
►白卡纸：行业集中度较高，公司谋求差异化竞争
目前全国白卡纸的集中度较高，CR3达到了77.28%。但未来行业
新增产能较多，目前公布的新增项目产能超过2000万吨，行业
面临较大的竞争压力。公司则以“差异化”的经营战略为客户提
供“个性化”的产品与服务。烟卡方面，公司产品稳定供应各大
上次评级：首次覆盖
目标价格：
最新收盘价：3.72
股票代码：600433