【行业研究报告】中汇集团-非学历职业教育快速增长，以股代息分红

非学历职业教育快速增长，以股代息分红
中汇集团(0382.HK)
目标价格(港元)：总市值(亿港元)21.11
目标价格(港元)：总市值(亿港元)21.11
最新收盘价(港元)：1.95自由流通市值(亿港元)21.11
自由流通股数(百万)1082.40
事件概述
2022财年，公司实现收入/归母净利/经调整归母净利分别为16.86/5.67/5.77亿元、同比增长
34.7%/37.2%/25.6%，符合预期。每股派发末期股息11.2港仙（现金1.6港仙+股票9.6港仙），全年共派发股
息19.6港仙，派息率为34%。
分析判断:
非学历职业教育服务费增长65%。2022财年学费/住宿费/非学历职业教育服务费/院校合办课程费用分别
为14.79/1.36/0.69/0.01亿元、同比增长33%/48%/65%/-68%，占比分别为88%/8%/4%/0%、同比提高-
1/1/1/0PCT。
2022财年在校生人数为77600人、同比增长26%，主要由于完成对华商技工学校的收购，剔除并购影响学
生人数内生增长17%。分学校来看：（1）华商学院在校生人数约27200人、同比增长约9%。（2）华商职业学
院在校生人数约17100人、同比增长29%。（3）城市职业学院在校生人数为15400人，同比增长11%。（4）城
市技师学院在校生人数为11600人，同比增长35%。（5）海外学校（GBCA，EIA及EIS）在校生人数为1200
人、同比增长20%；（6）华东技工学校并表贡献5100人（22Q1并表）。
从平均学费来看，2022财年公司继续提价，（1）华商学院普通本科平均学费从28,000-43,800元提升至
28,000-48,000元，部分课程有所提价。专升本课程平均学费从27,000-33,000元提升至28,000-37,000元，
提价幅度超过3.7%；（2）华商职业学院普通专科平均学费从16,500-28,000元提升至17,000-30,800元，提
价幅度超过3%。（3）城市职业学院普通专科平均学费从8,000-34,000提升至9,800-34,000，提价幅度超过
22.5%。（4）海外学校平均学费维持3,500-26,000澳元并未提价。（5）城市技师学院中等职业教育文凭课程
平均学费维持9,800元并未提价。（6）华商技工学校中等职业教育文凭课程平均学费6,800-12,500元。
毛利率持平，费用率增加导致经调净利率下降2.5PCT至34%。FY2022公司毛利率为50.4%、同比持平，归
母净利率为33.63%、同比提升0.58PCT，经调整归母净利率为34.22%、同比下降2.50PCT，主要受投资收入减
少、销售费用、管理费用增加影响。拆分来看：（1）销售费用率同比提高1.25PCT至2.85%，主要是由于集团
工业教育整合相关项目的一次性宣传开支及业务发展开支，以及扩大招生活动产生的招生开支，以及新收购学
校华商技工学校于报告期内产生的销售开支。（2）管理费用率同比提高1.46PCT至14.00%，主要由于集团各
公司增聘行政人员及高级管理人员有关的行政人员薪资、业务开发相关开支、物业管理开支及折旧增加。（3）
投资收入/收入同比减少0.44PCT至0.36%。（4）所得税/收入为0.5%、同比下降0.64PCT，我们分析主要由于
拨备回拨。（5）少数股东权益/收入为4.6%、同比增加0.15PCT。
投资建议
我们分析，公司未来成长空间：（1）根据公司10月13日公告新生报名情况，预计23学年在校生人数将
达到8.18万人，同比增长5.4%；（2）公司华商学院四会新校区二期占地已于2020年10月获得，预期将于
2023年8月或前完工并于2023年9月投入使用，预期四会新校区第一期及第二期自2023/2024学年起将可容
纳约1.6万名学生。（3）非学历职业教育，特别是校企合作方面仍将保持快速增长。
维持FY23/24年收入预测为19.5/22.72亿元，新增FY25年收入预测26.13亿元，考虑到公司追求高质量
发展下增加投入，调低FY23/24归母净利由7.79/9.36亿元至6.55/7.84亿元，新增FY25年归母净利预测
仅供机构投资者使用
2022年11月29日
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