【行业研究报告】涪陵榨菜-投资价值分析报告：拓品类拓市场业绩迎来新增长点，酱腌菜龙头有望迎来估值修复

⚫酱腌菜市场空间及集中度有望提升
⚫酱腌菜市场空间及集中度有望提升
我国消费者具有长期食用酱腌菜的消费习惯，但相较于日本及美国等
国家，人均食用量仍有较大提升空间，同时酱腌菜也从仅作为佐餐下饭，不
断拓宽消费场景，可作为炒菜、休闲零食食用，消费场景拓宽有望提升消费
频次及消费量，推动市场空间不断扩大。目前泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中
度较低，在消费升级趋势下，消费者对食品安全、便捷性、健康性的关注，
有望带来包装榨菜、泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度提升。
⚫短期来看，公司业绩有望改善
收入端，去年公司对核心产品提价3-19%，提价顺价基本完成，另外，
疫情反复的不确定性下，居家囤货需求可能延续，四季度收入相较去年同
期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜头今年收购价格较去年下降，由于青
菜头为一次收割，全年使用，一般当年2月前后采购，加工处理后当年5
月开始使用，一直使用到第二年的5月，因此今年下半年到明年一季度成
本端较上一年有所下降。费用端，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常
有所调整，投入也会相对减少，整体来看，公司业绩有望改善。
⚫长期来看，“双拓”战略带来新的业绩增长点
公司拓品类、拓市场的双拓战略，有望为公司业绩带来新的增长点，从
品类看，泡菜、萝卜等新品类市场空间较大，目前市场集中度较低，公司有
望依托品牌及渠道优势，抢占市场份额；从渠道看，公司榨菜主要用于家庭
消费，未来随着餐饮渠道以及低线城市的渠道拓展，业绩有望进一步提升，
同时酱腌菜消费频次、消费量有望进一步提升，市场空间将进一步扩大，公
司依托长期的产品优势、品牌优势、渠道优势，有望持续扩大竞争优势。
⚫公司盈利预测与估值
预计公司2022-2024年营业收入分别为26.80、30.16、34.06亿
元，YOY分别为6.39%、12.53%、12.94%；EPS分别为1.04、1.21、
1.34元，YOY分别为24%、17%、11%。根据合理估值测算，结合股价
催化剂因素，给予公司六个月内目标价为29.12元/股，目前公司PE
（TTM）百分位为2.75%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给
予公司“推荐（首次）”投资评级。
⚫投资风险提示
原材料不足或原材料价格波动引致的经营业绩波动风险、食品安全风
险、募投项目投资风险、并购整合风险。
⚫核心业绩数据预测