【行业研究报告】永利澳门-赌牌不明朗因素一扫而空,聚焦盈利前景

类型: 港股公司研究

机构: 中泰国际证券

发表时间: 2022-11-28 00:00:00

更新时间: 2022-11-30 15:16:16

永利澳门有限公司(1128HK)|2022年11月28日
永利澳门有限公司(1128HK)|2022年11月28日
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香港股市|澳门博彩
永利澳门有限公司(1128HK)
赌牌不明朗因素一扫而空,聚焦盈利前景
赌牌结果落地,估值有望积极修复
澳门政府于11月26日公布赌牌竞投结果,现有澳门六大博企成功取得未来十年的博彩
经营权。获得赌牌的博企所提交的投标条件和承诺,包括在确保本地员工就业、开拓外
国客源市场、发展非博彩项目等各方面均达到了特区政府的要求,下一步政府将与营运
商敲定如非博彩业务的投资金额等次要细节。我们认为批给结果符合主流的市场预期,
并消除了赌牌前景的不明朗性。由于永利澳门是六大博企中潜在失去赌牌机率最高的一
家,成功投牌的消息对股价将带来积极的情绪修复,料可收窄与华资博企的估值差距。
疫情影响博彩短期复苏节奏,但中期展望乐观
赌牌结果落地后,我们认为行业短期前景视乎内地疫情发展。尽管内地自11月1日已恢
复个人游电子签注,并于月中恢复赴澳旅行团,但访澳旅客没有积极改善,主因内地疫
情反复导致多个地区收紧出行限制,而珠澳口岸亦恢复24小时核酸要求,使旅客倾向延
后出行,预计11月及12月的博彩收入仍然低迷。由于内地已出优化防疫20条,更好平
衡经济与防疫,若内地疫情放缓,料现行的防疫限制将逐渐放宽,明年不难录得澳门政
府此前预计的每天4万人次(vs21年2.1万)的访客,预计澳门博彩收入或于明年第二季
起开始出现较快的复苏。参考海外数据,当政府放宽防疫限制后,美国拉斯維加斯及新
加坡的博彩收入均明显反弹,如今年首九个月美高梅国际(MGMUS)的拉斯維加斯博彩收
入及总净收入分别较19年同期+59.9%及+38.6%;拉斯維加斯金沙(LVSUS)的数据,Q3新
加坡业务的中场博彩收入已较19年同期高出4%,而经调整EBITDA亦已恢复至疫情前的
84%左右(尽管8月新加坡的旅客仅恢复至56%左右)。
22年Q3业绩优于预期,流动性充裕
永利澳门此前公布2022年Q3的业绩亦优于我们预期,期内净收入为1.2亿美元(下同),
同比-62.9%/环比-1.4%;博彩收入有0.89亿,同比-71.0%/环比-2.8%;中场博彩收入同
比-67.3%/环比-10.4%,跑赢行业平均(同比-70.4%/环比-34.7%);集团经调整物业
EBITDA为-0.66亿元(同比转亏/环比-27.4%)。集团是唯一一家经调整物业EBITDA亏损
环比收窄的博企,主因1)日均营运开支从Q2的190百美元下降15.7%至160万美元;
2)高利润率的非博彩收入在Q3环比谨-5.1%。截至9月底,集团共有9.97亿美元的现
金等值物及来自母公司永利度假村提供的约5亿美元的未动用信贷融资,我们预计可在
零收入的情况下支撑约19个月的营运。由于集团主要的债务来自定息票据,Hibor上升
并不会额外增加太多的利息开支。
因应Q3的经营状况及内地最新的疫情发展,我们把22-24年经调整EBITDA分别下调
530.8%/22.2%/1.9%至—19.0/34.1/60.2亿港元。但由于内地已重启赴澳旅行团及电子签
注,提供了更清晰的行业复苏路径,降低行业的风险溢价。更重要的是,公司成功竞投
未来十年的赌牌,过去两年一直抑制美资博企估值(特别是永利澳门)的不明朗因素已大
致消除,与华资博企的估值差距有望被收窄。我们把目标价从4.78港元上调至6.04港
风险提示:(一)签证政策再收紧;(二)疫情扩散再风险;(三)赌场续牌风险
更新报告
目标价:6.04港元