【行业研究报告】侨源股份-侨源股份点评报告：与通威签订高纯氮气购销合同；公司受益光伏产业快速发展

❑与彭山通威签订光伏电池片高纯氮供气协议，受益光伏产业快速发展
眉山侨源与彭山通威签订《管道气体制备综合运维服务合作协议》，合同金额预
计合同综合运维服务期间为人民币2.23亿元（含税）。公司将为彭山通威16GW
电池片生产提供所需高纯氮气制备提供综合运维服务业务，供气有效期至2028
年10月24日。
受益光伏产业快速发展，公司配套工业气体有望加速增长。据浙商机械团队
《【光伏设备】2023年度策略：聚焦新技术、新转型》，预测2030年全球光伏新
增装机需求达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%（7~8倍增长）。
❑行业：工业气体市场空间广阔，零售市场竞争格局较为分散
1、2021年中国工业气体市场近2000亿元，近年来复合增速近10%。
2、管道气市场以外资为主导，零售气市场国内主导、竞争激烈、亟待整合。
3、行业壁垒集中在四个方面：生产、充装、分析检测、储运。
❑公司：具备区位/成本/客户等优势；主业扩产、品类延展，发展进入快车道
公司是我国西南区域最大的纯液态空分气体供应商。公司产能主要集中在川渝
（收入占比65%）、福建（收入占比25%）。2、民营企业，实控人持股比例近
90%。3、2012-2021年净利润复合增速18%，近三年业绩变化主要受疫情反复、
宏观经济波动，下游需求及产品价格波动影响
1、公司核心竞争优势体现在：西南区位优势、规模优势、电力成本优势。
2、客户优势：通威股份、宁德时代等光伏、锂电池产业龙头。未来收入占比新
能源领域客户有望获得快速提升，未来几年成长性好。
3、成长路径一：现有空分产能爬坡及新项目投产。公司现有生产基地三个：汶
川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨
（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。根据招股书，公司募投项目
将新建76万吨液态气体产能、管道气产能3.6亿立方米，较2021年产能分别同
比增长100%、72%，预计募投项目将于2023年、2024年陆续达产。
4、成长路径二：品类拓展，着重发力特种气体。
❑盈利预测及估值
预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.48/2.91/4.85亿元，三年复合增速
❑风险提示
下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。
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