【行业研究报告】小鹏汽车-W-业绩短期承压，期待困境反转

事项：
公司发布2022年三季度业绩报告，三季度公司实现营业收入68.2亿元，同比
增加19.3%，环比降低8.2%，三季度公司净亏损达到23.8亿元，同比扩大
49.0%，环比收窄12.0%。
平安观点：
三季度交付量符合预期，毛利率环比改善，四季度交付量继续承压。2022
三季度公司交付新车29570台，同比增加15.2%，但环比下降14.1%，
符合公司此前给出的2.9~3.1万台的交付指引。销量结构方面，小鹏P7
和P5分别交付16776/8703台，高毛利车型P7销量环比二季度增加799
和P5分别交付16776/8703台，高毛利车型P7销量环比二季度增加799
台，低毛利车型P5和G3均有所下滑。毛利率方面，得益于三季度P7
销量占比的提升，公司三季度汽车业务毛利率11.6%，环比增加2.5个百
分点，但同比依然下滑2.0个百分点，和蔚来、理想相比公司的毛利率水
平依然较低。公司给出的2022年四季度交付指引为2.0~2.1万台，对应
营收预期为48~51亿元，公司10月份交付5101台，11月份交付量大约
在5800台左右，12月份交付量有望恢复到1万台。公司对于四季度交付
量节奏变化的原因解释为疫情的影响以及新车型G9的产能爬坡。
三季度费用端较为审慎，但营收下滑导致经营亏损加大。费用方面，三季
度公司研发费用达到15亿元，同环比分别增加18.5%/18.5%，前三季度
公司研发费用为39.5亿元，公司三季度销售、行政及一般费用为16.3亿
元，同环比分别变化5.8%/-2.3%，从费用端来看，公司三季度各项费用
增长较为克制，但受到营收下滑的影响，公司三季度经营亏损达到22亿
元，同环比均有所提升。
现金储备超过400亿元，公司依然具备容错空间。截至2022年三季度，
能的布局，公司资本开支的需求在接下来的几年将会比2022年有较大幅
度的下降，公司现金流情况有望进一步改善。我们认为G9在上市阶段失
误以及当前公司面临的困境并不足以改变公司长期的投资价值，目前公司
在手现金较为充足，依然具备调整和纠偏的空间。
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)584420988266615372180869
YOY(%)151.8259.127.0101.550.5