【行业研究报告】华住集团-S-华住集团22Q3：境内经营利润增加、境外扭亏，预计Q4境内收入同减1%-5%

一、财务：22Q3经营利润境内增加境外扭亏、符合预期
■22Q3公司营收40.93亿元/yoy+16.2%（锦江yoy-1.2%）、符合指引（13%~17%）、较19年同增34%，
经调整净亏损3.75亿元（锦江盈利1.28亿元），去年同期为亏损0.46亿元、19年同期为盈利4.34
亿元，经调整净亏损环比增加主要系计提4.34亿所得税费用（Q2为-2.99亿元）。其中，直营收入
26.95亿元/yoy+14.9%，加盟收入13.13亿元/yoy+16.4%、加盟收入占比32.1%/yoy+4.1pct；其中，
华住境内酒店营收32亿元/yoy+10.34%（锦江yoy-12.2%），环比+30%，剔除收购较19年同增5%，
主要得益于暑期休闲游需求释放及9月下旬商旅需求逐步恢复；德意志酒店营收9.32亿元
主要得益于暑期休闲游需求释放及9月下旬商旅需求逐步恢复；德意志酒店营收9.32亿元
/yoy+58.23%（锦江yoy+30.3%），环比+1.19%，主要由于2月中旬欧洲开始开放旅游。
■22Q3公司经营利润5亿元，去年同期盈利0.72亿元，上季度盈利0.08亿元。其中华住境内、德
意志经营利润分别为4.49、0.51亿元，境内较去年同期增加87.9%、境外扭亏，上季度境内、境外
经营利润分别为+0.21、-0.13亿元,Q3剔除收购影响，境内经营利润为19年的64%。
■22Q3华住集团经营利润率12.2%/yoy+10.2pct、较19年下降10.8pct，其中境内经营利润率
14.2%/yoy+6.1pct、环比增加13.4pct。同期公司境内运营成本率72.8%/yoy-4.1pct，环比下降15.3pct，
主要系公司采取成本控制措施减少了租金；销售费用率4.4%/yoy-0.9pct；管理费用率
9.9%/yoy-1.1pct，主要系总部恢复正常营运。
二、经营：22Q3华住境内RevPAR恢复度为90%，境外完全恢复RevPAR恢复至102%。
■■22Q3华住境内不含征用RevPAR为193元/yoy+9%，较19Q3整体恢复度为89.8%（含征用酒店
为90%）、较22Q2的69%恢复度环比提升20pct（对比锦江为80%），其中7/8/9月恢复度分别为
90%/88%/90%。1）ADR254元/yoy+3.3%，OCC76.0%/yoy+4.1pct；2）同店RevPAR为190元/yoy+3.9%、
较19年同期恢复度为90%，其中经济型RevPAR为148元/yoy+1.4%、恢复度为77.5%，中高端及以
上RevPAR为242元/yoy+6.2%、恢复度为79.3%。
■■22Q3德意志RevPAR为75.3欧元/yoy+57.2%，其中ADR113.9欧元/+15.1%、OCC66.1%/+17.5pct。
尽管复苏迅速，但欧洲能源短缺及通胀加剧成本上涨，DH或将提高ADR以应对成本上升，同时包
括提效、租约重谈和优化人工等。
三、开店：22Q3集团新开店430家、净开店226家均显著高于上季度但22Q1-3累计开店较去年同
期还有缺口。
■■22Q3集团新开店430家，关店204家、净开店226家，pipeline酒店2313家、较22Q2增加
77家。（对比22Q2集团新开店274家、关店86家、净开店188家；对比锦江22Q3新开业361家，
关店85家、净开业276家）。22Q1-3较去年同期开店缺口接近百家：22年前三季度累计新开店1007
家，关店435家、净开店572家，21年前三季度累计新开店1093家，关店416家、净开店677家。
（锦江22Q1-3累计新开业945家，关店306家、净开业639家，新开店完成全年目标1200家的
79%）
■■22Q3华住境内新开店429家（加盟425家）、关店204家，净开店225家（中高端酒店占80%+），
截至22Q3开业酒店8276家（中高端占比约41%），pipeline酒店为2274家、较22Q2减少75家。
（对比22Q2华住境内新开店269家、关店86家、净开店183家）。
■■22Q3德意志酒店新开店1家（加盟1家）、关店0家，净开店1家，截至22Q3开业酒店126
家（加盟占37%），pipeline酒店39家、较22Q2增加2家。（对比22Q2德意志酒店新开店5家、
关店0家、净开店5家）。
四、22Q4指引：集团收入同比增加7%-11%、境内收入同比下降1%-5%。
■22Q4，与21Q4相比集团预计净收入将增长7%-11%，或下降1%-5%（若不计入DH）。
投资建议：考虑2022年疫情波动影响，我们下调华住2022-2024年净利润预测至-14.21/26.46/32.83
亿元（原值为-2.62/26.46/32.83亿元），对应PE分别为-64/35/28x。看好酒店板块的刚需属性和领
先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、华住具备龙头规模优势和优异的运营管理效率，建议关注。
风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险
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