【行业研究报告】拼多多-业绩全面超预期，上调目标价，维持行业首选

拼多多（PDD.US）：业绩全面超预期，
上调目标价，维持行业首选
美元，潜在升幅46%。
维持强劲增长势头，业绩全面超预期：拼多多三季度收入实现加速增
长，同比增长65%至355亿人民币，超市场预期15%；其中，在线营
销服务收入为284亿，同比增长58%；交易服务收入为70亿，同比
增长102%，商品销售收入0.56亿，同比下降31%。调整后净利润为
增长102%，商品销售收入0.56亿，同比下降31%。调整后净利润为
124亿，去年同期为31.5亿，高于市场预期的71亿。
本季度高利润率或难以持续，仍彰显强盈利能力：本季度调整后净利
率为35.1%，去年同期为14.6%，在二季度高基数（34.3%）上环比仍
略有提升，主要由于部分项目投入受到影响。公司表示未来将继续加
大对供应链和农业数字业务的投入，本季度高利润率或难以持续。我
们认为，虽然未来几个季度利润率或有所波动，公司核心盈利能力并
未改变。在互联网行业整体降本增效大背景下，公司在费用管控方面
仍有提升空间。本季度销售费用同比增长40%至140亿，销售费率为
39.6%，同比下降17个百分点，环比上升3.5个百分点，经营效率逐
步改善。
性价比优势和品牌化战略驱动业绩增长，抢占市场份额：考虑到当前
宏观经济环境，我们认为消费者在进行消费决策时会更加倾向于考虑
商品性价比，拼多多的低价优势正受益于此。另外，品牌上行也是公
司未来的重要增长驱动。公司通过百亿补贴等活动持续丰富品牌商品，
据我们渠道调研，平台上品牌商品GMV占比已超过50%。品牌商家
入驻和品牌占比提升，有助于继续带动客单价及变现率的提升。此外，
海外业务或进一步打开市场空间，但目前尚属早期，仍有待观察。
收入预测分别上调8%/8%，上调目标价至108美元，对应2023E/2024E
投资风险：政策不确定性；竞争激烈。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元FY20FY21FY22EFY23EFY24E