【行业研究报告】拼多多-高生态活跃度，营收利润均大超预期

营收、利润均大超预期：拼多多公告2022Q3财报，22Q3单季实现营收355
亿元（YoY+65.1%，QoQ+12.9%），公司营收加速增长。22Q3实现毛利280.9
亿元（YoY+88%），毛利率同比提升9.6pp至79.1%。22Q3经营利润104亿
元（21Q3为21亿元），归属于普通股股东的净利润为105.9亿元（21Q3为16.4
亿元），归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为124.5亿元（21Q3为31.5
1378亿元（截至22年6月底为1194亿元），公司账上现金充沛。
22Q3公司营收高增速主要系广告和佣金收入增长。分业务板块看：①在线营销
服务实现营收284.3亿元（YoY+58%），贡献80%营收，夯实公司增长基石。
②交易服务实现营收70.2亿元（YoY+102%），继续翻倍增长；③商品销售实
现营收0.56亿元（-31%），主要系自营商品销售业务主动收缩。
降本增效效果明显：公司22Q3营销费用为140.5亿元（YoY+39.8%），营销
费用率为39.6%，环比提升3.5pp，同比下降7.2pp，受22年9月Temu上线
加大营销的影响。22Q3管理费用为9.1亿元（YoY+170.8%），管理费用率2.6%，
环比持平，同比提升1pp，主要由于员工相关成本增加。22Q3研发费用为27
亿元（YoY+11.4%），研发费用率7.6%，环比下降0.7pp，同比下降3.7pp。
拼多多双11：①新安装去重用户规模最大，达5150万。根据QuestMobile数
据，2022年双十一第一波预售期（10月20日-11月1日）的新安装去重用户
规模中，拼多多/快手/抖音/淘宝/京东分别为5150/2948/2258/1563/1543万，拼
多多拉新数领先。②22年双11消费势头超22年618，3C家电美妆服饰等多
多多拉新数领先。②22年双11消费势头超22年618，3C家电美妆服饰等多
品类销售额均大超21年同期，三四线用户消费潜力高：根据新京报信息，拼多
多大促项目负责人表示：22年双11大促首日，拼多多消费势头超过21年以及
22年的618。在大促正式开始的当晚11点，3C、家电、美妆、服饰、母婴以
及涉农产品等多个品类均大幅超过21年同时段的销售额。在购买大牌美妆、母
婴等产品的用户中，三四线城市用户比例大幅上升，成消费潜力群体。
盈利预测与投资建议：预计公司22-24年营收增速分别为36.5%/28.8%/20.2%，
归母净利润分别为282.1/317.4/390.6亿元，对应PE分别为21/19/15X，看好
公司品牌化、用户质量&ARPU提升带来的流量ROI提升，公司跨境电商Temu
风险提示：宏观经济下行风险；消费复苏不及预期风险；中概股退市风险；零
售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；疫情恢复不及预期风险。
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