【行业研究报告】哔哩哔哩-2022Q3业绩点评：关注降本增效和变现效率提升的可持续性

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）19,38421,82628,26334,157
同比62%13%29%21%
归属母公司净利润（百万元）-6,789-8,056-5,154-1,986
同比----
Non-GAAP净利润-5,478-6,954-4,024-620
同比----
Non-GAAP每股收益（元/股）-17.19-20.39-13.05-5.03
关键词：#成本下降
投资要点
◼事件：哔哩哔哩发布2022Q3财报，收入58亿元，YoY+11%，略超市
场预期；毛利率和Non-GAAP净利率分别为18.2%和-30.5%，均比市场
预期高约1pct。
◼运营数据稳健增长，未来将更注重用户质量。2022Q3公司MAU达3.33
亿，YoY+25%；DAU达9030万，YoY+25%；平均用户时长96分钟，
环比增长8分钟；平均付费用户数达2850万，YoY+19%。公司不改2023
年年底4亿MAU目标，但未来重心将更多放在DAU的增长上，以提
升平台整体的活跃度、用户质量及变现水平。公司目前DAU/MAU达
27%，我们预计2023年该比值将提升至30%。
◼游戏业务坚持精品自研战略，未来将更为聚焦。2022Q3移动游戏收入
14.7亿元，YoY+6%，主要受益于国内外新游戏上线。公司将调整自研
14.7亿元，YoY+6%，主要受益于国内外新游戏上线。公司将调整自研
游戏策略，聚焦到二次元等优势品类，打造真正具有竞争力的精品自研
游戏，公司自研游戏收入和pipeline占比将持续增大。我们预计2022Q4
游戏业务收入11.6亿元，YoY-11%。
◼持续夯实广告基建，期待未来实现更高变现效率。2022Q3广告收入13.6
亿元，YoY+16%，其中效果形态广告同比增长超过50%，主要由于经济
和消费疲软的情况下，客户的品牌广告预算降低所致。StoryMode活跃
度持续提升，2022Q3公司日均视频播放量YoY+64%，其中StoryMode
播放量YoY+473%，鉴于短视频的变现效率更高，我们预计StoryMode
将持续为公司贡献收入和利润增量。此外，本季度公司的开环电商业务
有初步进展，未来公司将持续推动商业化消费场景，我们预计与电商相
关的广告将在中期为公司的商业化提供支撑。预计2022Q4公司广告业
务收入15.5亿元，YoY-2.5%。
◼直播业务稳健，大会员付费率环比略下滑：2022Q3增值服务收入22
亿元，YoY+16%。受益于直播和视频的融合战略，2022年前三个季度
直播业务同比增速达30%。2022Q3，同时为UP主和主播的创作者同比
增长73%，直播和视频的结合可有效提升用户活跃度和变现效率。受内
容上线推迟影响，2022Q3大会员数量达2040万人，QoQ-3%，《三体》
已定档12月，或会提振会员付费。预计2022Q4公司增速服务收入22.6
亿元，YoY+19%。
◼降本增效态度坚决，成果初现。2022Q3公司毛利率达18.2%，环比提升
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