【行业研究报告】乐享集团-调整战略布局，重点发展海外电商

乐享集团
调整战略布局，重点发展海外电商
乐享集团发布2022年前三季度财务及业绩情况自愿性公告，9M22营业收
入23.99亿港元，同比+153.98%；其中海外电商销售收入19.29亿元。公
支撑评级的要点
Q3海外电商收入增速加快，聚焦东南亚市场和消费电子。9M22海外电
商销售收入19.29亿港元，占收比提升至80.4%。Q1/Q2/Q3销售额分别为
5.12/5.10/9.08亿港元，Q3收入环比+78%，增速加快。9M22海外电商销售
量约169.4万单，每单均价1139港元。海外市场集中在东南亚地区，主
要销售国内品牌的消费电子产品。未来公司的业务重心仍将放在海外短
视频电商上，我们提高对2022年海外电商GMV的预期至30-35亿港元。
受疫情管控和版号影响，国内业务面临较多挑战。由于疫情对发货和物
流影响较大，而公司以实际完成的交易流水进行分成，因此9M22国内
短视频电商GMV同比-46.3%至4.82亿港元；国内电商销售收入1.85亿港
元，同比-4.9%。9M22互娱及数字产品营销收入同比-62.1%至2.84亿元，
下降主要因为今年以来游戏版号政策仍较严格，影响了投放需求。
参与央企混改，培育自有流量，布局数字藏品。子公司北京乐享华悦和
公司控股股东共同控制的三亚九溟投资，于2022年3月与保利影业进行
股权重组，成立了保利乐享文娱科技。该公司11月1日推出影视文娱数
字资产平台“空兼”，布局元宇宙，11月4日发售音乐数字资产《将军
令》。文化内容业务将帮助培育自有流量，实现更高效的流量商业闭环。
业务调整导致毛利率下降，Q3海外业务毛利率改善。9M22公司毛利润
3.00亿港元，整体毛利率12.5%，同比-22.6ppts，毛利率同比大幅下降主
3.00亿港元，整体毛利率12.5%，同比-22.6ppts，毛利率同比大幅下降主
要是因为业务结构变化较大，海外电商业务以自营模式进行，拉低了整
体毛利水平。Q3海外电商毛利率达到6.6%，相比1Q和2Q分别提升
1.7/1.1ppts；短视频流量价格提升，9M22国内电商业务毛利率有所下降。
估值
考虑到海外业务增长迅猛，我们上调2022年收入预期；但海外市场需较
多前期投入，利润较高的国内市场仍待复苏，我们下调2022年净利润预
评级面临的主要风险
宏观经济下滑；政策监管风险；1P流量培育不及预期；海外业务受阻。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
营业收入(港币百万)9241,3963,9417,30111,986
变动(%)71.751.1182.385.364.2
归属普通股东净利润(港币百万)13924573107235
变动(%)81.276.4(70.3)47.0119.6
每股收益(港币)0.080.110.030.050.10
前次预测每股收益（港币）0.080.110.060.100.11
调整幅度（%）--(40.08)1.0419.59