【行业研究报告】-宏观大类日报：静待经济筑底回暖

策略摘要
商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金
商品期货：贵金属、农产品、内需型工业品（黑色建材、化工等）谨慎偏多；有色金
属、原油链条商品中性；
股指期货：谨慎偏多。
核心观点
■市场分析
偏弱的景气指标不改乐观预期。受疫情拖累，中国11月制造业和服务业PMI均承压调
整，但随着后续疫情对经济拖累效果减弱，以及前期稳增长政策的传导落地，我们对
后续经济预期较为乐观。11月25日，央行宣布从12月5日起全面降准0.25个百分
点，回溯2018年至今的10个降准样本，央行降准在公告后的一周内对股指、Wind化
工、焦煤钢矿、有色板块提振明显；更长周期来看，公告降准后的一个月和三个月
中，股指、Wind焦煤钢矿的平均涨跌幅还出现进一步抬升，受益周期相对更长。此
外，近期国内稳增长信号频传，继防疫“二十条优化措施”和金融支持房地产16条利好
资方面调整优化五项措施等，近期国内经济预期得到明显支撑，目前呈现预期改善而
经济事实有待传导的格局，对于A股以及内需型工业品我们保持乐观。
我们认为本轮美联储加息放缓的信号逐渐明朗。一是11月美联储议息会议出现前鸽后
鹰的矛盾状态，这种矛盾的状态是当下美联储进退维谷的体现，持续增长的经济下行
风险令美联储不得不放缓加息进程；二是经济数据有所支撑，10月失业率再度反弹至
3.7%，同时10月CPI进一步下跌至7.7%，经济下行压力加大叠加通胀进一步回落，美
联储紧缩压力缓和。综合来看，我们认为在加息步伐转缓的背景下，美元指数有望见
顶，美债利率短期回落，继续看好A股和贵金属的配置机会。从衍生品定价来看，市
场预期美联储12月、2月、3月将分别加息50、25、25bp，后续还有新一轮从50bp
放缓至25bp的空间。从加息落地后风险资产全面反弹的表现来看，也呈现宏观情绪回
暖的迹象。
综合来讲，美联储加息靴子落地短期从宏观情绪上对风险资产均构成支撑，A股的估
材、化工等）基于降准的预期以及防控方案完善的利好，短期调整为谨慎偏多。商品
分板块来看，海外目前呈现供需双弱格局；欧盟对俄罗斯的原油禁运也将于12月5日
生效，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑，而近期原油价格的持续
调整主要还是来自于美国政府的持续抛储以及俄罗斯原油出口仍处于高位的影响；有
期货研究报告|宏观大类日报2022/12/01
静待经济筑底回暖
研究院FICC组