【行业研究报告】电子设备-半导体行业深度:多维度复盘半导体产业发展,碎片化场景下辅芯片受益

类型: 行业深度研究

机构: 国信证券

发表时间: 2022-12-01 00:00:00

更新时间: 2022-12-01 21:15:50

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超配半导体行业深度多维度复盘半导体产业发展,碎片化场景下辅芯片受益核心观点行业研究·行业专题电子·半导体超配·维持评级021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S09805220900010755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003市场走势相关研究报告《半导体行业三季报业绩综述:三季度归母净利润同比减少,半导体设备实现增长》——2022-11-07《半导体11月投资策略及东京电子复盘-进入业绩空窗期,关注细分龙头的估值修复》——2022-11-07《半导体10月投资策略及应用材料复盘-全球销售额同比增速继续收窄,短期压力犹存》——2022-10-10《半导体9月投资策略及ASML复盘-国内晶圆厂逆周期扩建,关注设备和材料环节》——2022-09-12《半导体行业半年报业绩综述:二季度收入同比增速收窄,半导体设备表现亮眼》——2022-09-062021年全球半导体市场规模5559亿美元,汽车成为第三大应用领域。根据SIA、WSTS的数据,2021年全球半导体销售额增长26%至5559亿美元,预计2022/2023年的增速分别为4.4%/-4.1%。从2003到2021年的产品结构来看,集成电路中逻辑芯片和存储芯片占比提升,微处理器、模拟芯片占比下降;OSD中光电器件、传感器占比提升,分立器件占比下降。从应用领域来看,2021年汽车增长38%至691亿美元,增速最高,成为第三大应用领域,占比12.4%;计算机和通信长期占据前两位,2021年占比分别为31.5%和30.7%。半导体行业具有明显的周期性,存储芯片和半导体设备销售额波动性较大。ICInsights预计全球半导体增速与GDP增速2019-2024年的相关系数为0.90,可见半导体产业与宏观经济高度相关,同时叠加供需错配呈现出明显的周期性,若原有晶圆产能因外部因素供给减少,比如2020年疫情导致的停产,将会增加下游重复性订单需求,从而放大行业波动。产品类别中存储芯片的波动性最大,模拟芯片、分立器件波动性与行业整体接近;产业链环节中半导体设备销售额波动性较大,半导体材料销售额波动性较小。由于各轮半导体周期催化因素不同,不同周期中半导体企业的股价表现存在差异。2012-2015年费城半导体指数走势滞后于半导体基本面变化,2016年后的两轮周期中领先约半年。通过对比近三轮周期中费城半导体指数相对纳斯达克指数的收益和半导体月销售额的同比增速,发现在2012-2015年间,费城半导体指数表现滞后于半导体基本面变化,在半导体月销售额同比增速明显提高后,费城半导体指数表现才强于纳斯达克指数。但在2016年后的两轮周期中,费城半导体指数均表现出领先性,比如2019年6月半导体月销售额同比增速触底,费城半导体指数从2018年11月开始连续跑赢纳斯达克指数。中国台湾抓住分工合作的需求崛起,目前IDM、Fabless+Foundry+OSAT、Fab-Lite/虚拟IDM经营模式共存。半导体产业发源于美国,之后发生了两次转移,第一次是1980s由美国转移到日本,第二次是1990s从日本转移到韩国、中国台湾。日本和韩国的崛起更多依靠存储器,中国台湾的崛起更多的是抓住分工合作模式的需求。在摩尔定律下半导体工艺制程不断缩小,对研发能力和资金规模要求越来越高,同时随着先进制程的成本快速提升且接近物理极限,先进封装越来越获重视。在台积电、日月光等企业的推动下,半导体经营模式从IDM为主变为IDM和Fabless+Foundry+OSAT并重,为了综合IDM和Fabless模式的优势,部分企业选择Fab-Lite/虚拟IDM模式。我国半导体自给率仍偏低,资本市场助力企业发展。根据ICInsights的数据,2021年中国芯片市场规模为1865亿美元,本土芯片产值仅312亿美元,自给率16.7%,而总部在中国的企业自给率仅6.6%。截至2022年11月11日,SW半导体上市公司共120家,合计市值为2.88万亿元,成立时间集中在2000-2010年,上市时间集中在2020年及以后。从收入增速来看,SW半导体合计收入增速在2018年触底,2019-2021年随着行业需求恢复和国产替代逐步兑现,收入增速逐年提高,2021年为37%。终端应用的变迁是行业发展的重要推力,碎片化场景下模拟、功率等辅芯片更为受益。电子终端应用经历了几轮大的创新,从PC到智能手机到AI,期间带动CPU、手机SoC、存储、GPU等芯片的发展,领先厂商依靠生态、先进