【行业研究报告】振华新材-2022年三季报点评：业绩符合市场预期，出货实现环比高增长

2022年Q3公司实现归母净利润3.4亿元，环比增长5.07％，处于业绩
预告中值，符合市场预期。2022年前三季度公司营收99.04亿元，同比
增长179.5%；归母净利润10.06亿元，同比增长286.18%；扣非净利润
9.91亿元，同比增长290.51%。2022年Q3公司实现营收44.64亿元，
同比增加205.79％，环比增长56.02%；归母净利润3.4亿元，同比增长
同比增加205.79％，环比增长56.02%；归母净利润3.4亿元，同比增长
210.63%，环比增长5.07％，扣非归母净利润3.35亿元，同比增长
212.91%，环比增长5.27%。盈利能力方面，Q3毛利率为10.97%，同比
降低2.63pct，环比降低7.4pct；归母净利率7.62%，同比增长0.12pct，
环比降低3.69pct；毛利率环比下降主要系成本加成模式下均价上涨及库
存收益减少所致。
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Q3出货预计1.4-1.5万吨，环增50%左右，单吨利润下降但仍维持较高
水平。公司Q3满产满销，我们预计出货1.4-1.5万吨，环增50%左右，
创历史新高，主要受益于宁德等大客户需求释放及公司义龙二期产能释
放，前三季度出货预计3.5-3.6万吨，我们预计Q4出货进一步向上，全
年出货有望达5万吨+，同增50%+，23年出货我们预计达8万吨+。盈
利方面，我们测算公司Q3单价达35万元/吨左右（含税），环比Q2
增长10%左右，主要系碳酸锂价格上涨，我们测算Q3单吨毛利达3.3-3.4
万元/吨，环比下降35%+，Q3单吨扣非净利2.3万元左右，环降25%
左右，主要系低价库存消耗所致，Q4单吨扣非净利我们预计环比略降，
全年单吨扣非净利维持近2.5万元左右。
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三元产能建设加速，积极开拓钠电正极应用。公司22年底产能预计达
8.3万吨，22H2起对沙文一期实行技改，我们预计23年Q1完成，公司
规划新增10万吨高镍产能，预计24-25年分批投产。此外，公司自主
研发单晶层状氧化物钠离子电池正极，目前已升级为第二代产品，在克
容量、首效、碱度控制上均有改善提升，已进入中试阶段，目前已具备
百吨级产能，我们预计23年实现出货。
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盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润
13.6/15.2/20.1亿元的预测，同增229%/12%/32%，对应PE17x/15x/11x，
考虑钠离子电池放量在即，给予公司一定估值溢价，给予23年25xPE，
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风险提示：电动车销量不及预期，钠离子电池进展不及预期。
股价走势
市场数据
收盘价(元)49.88
一年最低/最高价42.60/83.83
市净率(倍)5.78