【行业研究报告】华友钴业-2022年三季报点评：受钴跌价影响，业绩低于市场预期

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三元前驱体Q3出货量约2.8万吨，环增近30%，全年出货预计10万
吨，同增70%。公司前三季度前驱体出货量6.5万吨左右（含内部自供），
同增近50%，其中Q3出货预计2.8万吨，环增近30%，Q4排产持续向
上，我们预计Q4出货环增25%左右，2022年全年出货预期维持10万
吨，同增70%。我们预计23年前驱体出货20万吨，同比翻倍增长。盈
利方面，若不计上游一体化利润，我们预计公司三元前驱体盈利维持稳
定，Q3预计贡献1-1.5亿利润，全年预计贡献5亿左右利润。
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正极材料Q3出货量约2.4万吨，环增20%+，一体化布局进一步完善。
公司前三季度正极材料出货6.28万吨，其中Q3出货2.4万吨+，环增
20%+，我们预计Q4出货环增15-20%达2.8万吨左右，2022年全年出
货9万吨以上，同比增长65%左右，23年出货预计达15万吨，同增近
70%。盈利方面，我们预计Q3正极材料盈利基本维持稳定，考虑股权
比例，我们预计Q3贡献0.5-1亿利润，全年预计贡献3亿归母盈利。
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镍湿法冶炼项目进展顺利，利润确认具有一定滞后性，预计23年增量
明显。公司前三季度镍产品出货约3.6万吨（含受托加工和内部自供），
我们预计Q3出货2万吨+，环增65%+，其中我们预计印尼镍冶炼项目
确认出货0.7-0.8万吨，环增明显，但增量局限于印尼镍产能和国内硫
酸镍产能不匹配性，硫酸镍项目滞后一个季度，MHP存货有一部分积
压，23年随着存货的确认及镍冶炼产能释放，我们预计利润增量明显；
产能方面，华越6万吨已达产，华科4.5万吨正在建设转炉产线，第一
台10月点火，华飞12万吨预计23年上半年具备投料条件，我们预计
23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨）。
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盈利预测与投资评级：由于Q3业绩受钴跌价影响，我们下修公司
2022-2024年归母净利润至40/81/121亿元（原预期59.24/104.11/130.43
亿元），同比增长3%/101%/50%，对应PE为22x/11x/7x，考虑公司此
后钴跌价影响减弱，新能源业务稳健发展，给予2023年18xPE，对应
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风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。
股价走势
市场数据
收盘价(元)63.85
一年最低/最高价54.68/142.30
市净率(倍)4.40