【行业研究报告】小鹏汽车-W-港股公司信息更新报告：等待组织调整后的经营改善拐点

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证书编号：S0790521110001
基于G9及老车型需求不及此前预期，我们分别将2022-2024年营收预测由
384/592/812亿元下调至267/413/551亿元，同比增速27%/55%/33%。考虑到
Q4交付量下滑导致规模效应减弱、2023年电动车补贴退坡，公司毛利承压，
分别将2022-2024年净利润预测从-59/-3.9/24亿元下调至-79/-41/-3亿元，对应
分别将2022-2024年净利润预测从-59/-3.9/24亿元下调至-79/-41/-3亿元，对应
EPS为-4.7/-2.4/-0.2元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年Non-GAAP
净利润分别为-73/-33/5亿元，对应调整后EPS分别为-4.3/-1.9/0.3元。当前股价
37.95港币分别对应2022-2024年2.2/1.4/1.1倍PS、2024年112倍调整后PE。
展望2023年，公司自一季度起将陆续发布3款新车型(其中两款分别为新款P7
及定价20-30万的B级SUV)，此外组织架构调整亦将接近尾声，重点关注公司
新车型产品周期、组织架构调整后有望实现以用户为导向的运营策略优化、实
2022Q3Non-GAAP净亏损额环比下降，主要源于汇兑亏损额的减少
2022Q3公司营收为68亿元，同比增长19%，主要由于交付量增长所致。毛利率
方面，2022Q3整体毛利率13.5%，其中汽车毛利率从2022Q2的9.1%上升至
11.6%，主要由于P7销售占比提高所致；其他服务毛利率则从2022Q2的36.3%
下滑至33.8%。2022Q3营业费用为31亿元，同比增长11%，主要源自研发人员
增加、销售网络及相关人员成本增加。Non-GAAP净亏损额方面，在营业费用率
大幅提升的情况下，从2022Q3的25亿元下降至2022Q2的22亿元，主要源自
汇兑亏损额的减少。
预计2022Q4交付及毛利率承压，公司现金储备充足、可支持未来几年投入
公司指引2022Q4交付量区间在2-2.1万台，11月交付量不少于5800台，对应
12月9000-10000台交付量。毛利率方面，得益于产品结构优化，公司预计2022Q4
ASP略微上升，但由于规模效应减弱，整体毛利率承压；2023年，Q1受限于国
补退坡，毛利率持续承压，Q2交付量反弹，电池价格有望回暖，下半年毛利率
有望呈上升趋势。目前公司现金储备充足达401亿元，得益于前期产能布局，未
来资本开支有较大幅度的下降，仍能支持公司后续投入。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)5,84420,98826,71941,29655,050
YOY(%)151.8259.127.354.633.3
净利润(百万元)-4,890-4,863-7,944-4,073-277
YOY(%)0.00.00.00.00.0
毛利率(%)4.612.512.416.918.8
净利率(%)-83.7-23.2-29.7-9.9-0.5
ROE(%)-14.2-11.8-20.5-10.3-0.6
EPS(摊薄/元)-6.5-3.0-4.7-2.4-0.2
P/E(倍)-0-0-0-0-0
P/B(倍)0.81.41.51.51.3
-120%
-90%
-60%
-30%