【行业研究报告】德业股份-深度研究报告：光伏储能齐驱并进，逆变器新秀乘势而起

传统业务稳健发展，发力逆变器业务高速成长。公司深耕家电行业十余载，
近年来加速布局新能源领域，目前公司拥有逆变器、除湿机、热交换器三大核
心业务板块，其中逆变器是主要的增量业务。公司业绩持续高速增长，
2018-2021年公司营收CAGR达35.09%，归母净利润CAGR达78.33%。
2018-2021年公司营收CAGR达35.09%，归母净利润CAGR达78.33%。
2022Q1-3公司实现营收40.73亿元，同比+34.49%；实现归母净利9.27亿元，
同比+131.45%。
光伏及储能行业景气上行，双赛道加持逆变器行业高速成长。1）全球光伏市
场持续高景气，新增装机需求强劲。预计2022/2023年全球光伏新增装机将分
别达到250/350GW，同比增长约47%/40%。2）经济性提升叠加政策支持，储
能行业迎来爆发。我们预计2023年全球电化学储能装机容量将达到100GWh，
同比增长约100%，带动储能逆变器行业将进入发展快车道。3）光伏及储能
的双轮驱动下，逆变器行业高速成长。预计到2025年全球光伏及储能逆变器
市场空间将达到2221亿元，2021-2025年CAGR达33%。
逆变器已成长为公司第一大业务板块，储能+微逆增势迅猛。2022Q1-3公司逆
变器业务营收占比提升至60%，净利润占比超80%，已成长为公司第一大业
务板块。1）储能逆变器：聚焦低压产品，差异化竞争优势明显；大功率产品
将进一步拓展美国和欧洲市场，我们预计22/23年出货30/65万台，同比增长
331%/114%。2）微型逆变器：功率覆盖范围广，主要出货巴西市场，凭借性
价比优势有望快速打开美国市场。我们预计22/23年出货80/160万台，同比
增长673%/101%。3）组串式逆变器：巴西市占率领先，同时积极开拓国内市
场，公司组串业务有望快速发展。我们预计22/23年出货25/35万台，同比增
长17%/39%。4）逆变器业务合计：储能及微逆业务高速增长，公司逆变器业
务增速有望超过行业平均增速。我们预计22/23年三类逆变器产品合计营收分
别为37.9/83.9亿元，营收增速分别为222%/121%。此外，公司IGBT国产化
领先，同时能够借助制造端的经验向上一体化自制零部件，构建成本优势。
传统业务稳健发展，细分赛道优势明显。1）热交换器业务：公司深度绑定龙
头美的，与美的空调业务共同成长，但2022年以来，受到疫情与成本高涨的
双重压力，以及厂区搬迁等因素的影响，热交换器业绩有所下滑。空调行业需
求韧性长期存在，预计公司热交换器业务仍将贡献稳定业绩。2）除湿机业务：
相较欧美等发达国家，我国除湿机渗透率处于降低水平，随着生活水平的提高、
消费观念的转变，国内除湿机市场有望迎来高速成长，叠加海外需求的增长，
公司产品性能优异，市占率领先，除湿机业务有望实现稳健发展。
投资建议：公司传统业务稳健发展，储能及微型逆变器出货高增，产品差异化
竞争优势凸显，光伏和储能市场双轮驱动下，业绩有望保持高速增长。我们预
计公司2022-2024公司归母净利润分别为13.3/25.2/42.8亿元，当前市值对应
PE分别为63/33/20倍。参考可比公司估值，给予公司2023年45xPE，对应
目标价474元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险、相关
测算具有一定主观性等。
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