【行业研究报告】哔哩哔哩-W-3Q22财报点评：亏损有所收窄，日活用户突破9000万

⚫业绩略高于一致性预期，Q3亏损有所收窄22Q3单季度营收57.9亿
元（YoY+11.3%，QoQ+18.0%），净亏损为人民币17亿元，亏损环比
收窄；盈利能力方面，2022Q3毛利为11亿元（YoY+4%，
收窄；盈利能力方面，2022Q3毛利为11亿元（YoY+4%，
QoQ+42.8%）,毛利率为18.2%（YoY-7.0%，QoQ+21.0%），降本增效
效果显著；费用方面，22Q3季度营业成本为47亿元，费用率达81.8%
（YoY+1.7%）。22Q4收入指引为60-62亿元，预期同比增速为3.8%-
7.2%。
⚫游戏业务恢复同比增长，聚焦优势品类受益于海外新游《机动战姬:
聚变》等上线，22Q3移动游戏业实现收入14.71亿元人民币
（YoY+5.7%,QoQ+40.6%），同比环比均有所改善，未来公司将延续精
品自研+全球发行战略，更加聚焦二次元等优势品类，我们预计未来自
研游戏收入占比将持续扩大。
⚫广告效率有所提高，Story-mode活跃度持续提升广告业务方面，
22Q3收入14亿元（YoY+15.6%，QoQ+17.0%）,环比改善明显，其中效
果形态广告同比增长超过50%。22Q3公司日均视频播放量YoY+64%，
其中StoryMode播放量YoY+473%，未来随着VV及Adload提升，后
续有望为广告业务提升变现效率。22Q3电商及其他业务实现收入7.58
亿元人民币（YoY+3.2%,QoQ+26.1%），预计随着疫情形势的逐渐改善
电商业务将持续恢复。
⚫增值业务表现亮眼，优质内容吸引核心用户22Q3直播与增值服务收
入22亿元人民币（YoY+15.8%,QoQ+5.1%），持续保持增速。优质自制
内容和新番持续吸引大会员付费，Q3月均付费用户2850万，同比增长
19%，付费用户渗透率达到8.6%。
⚫用户指标表现强劲2022Q3平台平均MAU为3.33亿（YoY+25%，
QoQ+8.8%）；DAU达到9030万（YoY+25%，QoQ+25%），；平均月
付费用户（MPU）达到2850万（YoY+19%，QoQ+3.6%），付费率为
8.6%；用户日均使用时长达到96分钟，比去年同期增长8分钟。
⚫投资建议短期看来公司仍受宏观经济影响，展望未来，我们认为B站
将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化
商业进程。我们预计公司2022-2024年营业收入增速依次为
18.96%/28.05%/20.35%，达到230.58/295.26/355.35亿元。目前公司处于
成长期，尚未达到盈亏平衡点，当前市值2022年对应2倍PS，维持“推
荐”评级。
⚫风险提示政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现
不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期风险等。
岳铮