【行业研究报告】洪九果品-“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋

我国水果产业链处发展初期，价值链复杂冗长多层加价，标准化程度低，洪九果品从事的果品供应链直击零售商痛点，具有较高进入壁垒。从水果产业链的价值分布情况看，由于鲜果易腐烂易损耗、种植空间分散跨区域整合难度较大、我国冷链覆盖率及数字化程度较低等因素，国内传统鲜果产业链呈现体系重，格局分散，程序复杂冗长多层加价等特征，标准化程产业链呈现体系重，格局分散，程序复杂冗长多层加价等特征，标准化程度较低。而果品供应链业务通过端到端一体化，直击零售商痛点，实现流通环节的纵向延伸覆盖，整合产业链上下游各环节，具有较高进入壁垒，成熟后有利于形成果品渠道品牌。受益健康膳食意识提升+果品摄入多元化，鲜果分销行业稳健增长，进口水果消费规模2025年有望至814亿元。2020年人均鲜瓜果消费量为51.3千克，较《中国居民膳食指南》指引仍有1.4-2.5倍差距，人均水果摄入量较美国、日本等成熟市场具有2.1、1.4倍提升空间，随着国民生活水平提升及果品膳食习惯养成，居民购买水果更加关注成分，有望驱动高品质、高客单价的水果消费占比提升。当前国内鲜果分销整体市场规模逾万亿元，其中我们测算进口水果市场约1600亿元，有望以16.3%的复合增速持续增长，至2025年市场规模将达4108亿元，市场空间广阔。公司为国内果品供应链龙头，业绩呈现高成长性，品牌化经营凸显。2021年公司实现主营业务收入102.8亿元，18-21年复合增速103.2%，22H1营收达76.1亿元/同增32.1%；2021年实现经调后净利10.9亿元，18-21年复合增速104.7%，22H1经调净利润8.6亿元/同增42.1%，业绩表现较强成长性。从品牌战略看，公司专注于高端进口水果及高质量水果品类运营，分级源头选品打造品质品牌，全渠道辐射加强品牌溢价，已在14个主要水果品类中成功打造了18个品牌，2021年品牌水果营收贡献达73.3%，显著领先行业。从品类战略看，榴莲、车厘子、火龙果等六大核心单品为拳头业务，渗透率具较大提升空间，多品类矩阵打开长期成长潜力。四大核心优势成就鲜果品牌化先锋，引领行业整合升级。我们认为，洪九果品的核心竞争优势在于1）稳定高品质的源头选品能力：公司深入原产地直采，21H1直采比例达87.6%，近400人采购团队深度链接果农，较强议价能力奠定成本优势。2）端到端一体化整合供应链能力：从设备端看，公司在全国拥有16个水果加工厂及60个分拣中心，高自动化加工厂无缝连接当地果农加工打标，稳定高品质加工生产线为产品标准化奠基，同时公司自研的洪九星桥大数据系统赋能供应链提效，存货周转天数维持5-7天较高水平。3）国内全渠道的网络辐射能力：公司已覆盖全国300个城市，在下游销售端搭建了多层级、全方位的销售网络，高效触达各类型客户，各销售渠道客户数量稳健增长，留存率逐年提升。4）多品类雁群式风险平衡能力：公司通过拓展多品类的采购以及全渠道的下游铺设，平滑单一水果品类波动及单一渠道震荡带来的系统性风险。盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为172.4/247.7/353.9亿元，经调后净利润分别为16.3/23.3/40.8亿元。我们认为，公司作为果品供应链行业的龙头公司，完成端到端一体化整合，具备较强成长性，壁垒较传统分销渠道公司更高，综合考虑品牌效应仍需要时间积累，给予23年15倍PE估值，根据23年23.3亿元净利润预期，对应目标市值约349评级。风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量风险；经营业绩不确定；公司经营风险；国际经营风险；跨市场选取可比公司风险等；测算具有主观性，仅供参考。-33%-15%3%21%39%